“碳纳米管龙头”天奈科技申购火爆 净利润波动较大仍需关注

《科创板日报》（南京，记者 王俊仙）讯，9月16日晚间，有“碳纳米管龙头”之称的天奈科技发布网上发行申购情况及中签率，网上发行初步中签率为0.036%，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.04745%。而从网上申购中签率和网下询价配售对象数量来看，天奈科技此次申购较为火爆。

财联社记者注意到，天奈科技此次申购价格为16元/股，而多家券商此前曾出具研报对天奈科技二级市场合计价格进行预测，预测结果高低不等。除此之外，天奈科技净利润波动较大等问题也值得特别关注。

申购较为火爆

资料显示，天奈科技主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，是中国最大的碳纳米管生产企业，碳纳米管导电浆料销售额及出货量均稳居国内首位。

此次天奈科技拟公开发行5796万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金8.7亿元，其中拟4.595亿元投向“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”，3.35亿元用于“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”，7550万元用于“碳纳米材料研发中心建设项目”。

9月12日，天奈科技公告确定发行价格为16元/股，网下发行申购日与网上申购日同为9月16日，申购市盈率（摊薄）为57.07倍,申购上限为16500股 ,顶格申购需备资金26.4万元。

9月16日，天奈科技申购结果显示，此次网上发行有效申购户数为336.23万户，有效申购股数为465.02亿股，网上发行初步中签率为0.0355%。

由于此次网上发行初步有效申购倍数为2107.44倍，超过100倍，回拨机制启动后，网下最终发行数量为3339.9万股，占扣除战略配售数量后发行数量的60.22%，网上最终发行数量为2206.55万股。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.04745%。

根据Wind资讯统计，已完成IPO的29家科创板公司中，网上发行中签率最高的是中国通号，达0.2254%，发行中签率最低的是安博通（0.0436%），而若将天奈科技最终网上中签率与这29家公司进行比较，其中签率仅高于8家科创板公司。

江苏一位券商人士表示，中签率就是实际发行数与有效申购数的比例,中签率低说明申购的人很多,发行很火爆，但投资者中签的可能性相对就越小。接下来就是发行人和主承销商根据总配号量和中签率进行摇号抽签，并公布网上摇号中签结果。

根据中信证券研报的统计显示，截至9月2日，科创板已完成IPO的29只股票合计募资420.65亿，发行规模主要集中在5-15亿区间，超过20亿的公司仅有2家。网下发行部分成为IPO主体，平均网下发行比例为68%；网下打新平均中签率为0.32%（传统A股为0.02%）。

此外财联社记者注意到，天奈科技的网下初步询价配售对象家数高达3920家，高于已上市的29家科创板公司。

券商预测高低不一

以此次发行价格16元/股计算，天奈科技对应的市盈率为57.07倍（每股收益按照扣非后归母净利润除以发行后总股本计算）。而天奈科技所属行业“化学原料及化学制品制造业（C26）”，截止9月10日最近一个月平均静态市盈率为16.53倍，可比上市公司德方纳米的静态市盈率为38.71倍。

事实上，该发行价格已经高于多家券商预测的天奈科技上市初期的合理估值。

如华鑫证券基于谨慎的原则，参考国内璞泰来、天赐材料、新宙邦的估值水平，计算得出天奈科技合理估值中枢为10.99元/股，对应市值为25.48亿元，上下15%的询价区间为[9.56,12.42]元/股；安信证券综合绝对估值法和相对估值法，认为天奈科技二级市场合理估值区间为12.60-15.75元，取估值中枢14.18元，对应19/20年PE估值分别为34x、32x。

但申万宏源证券观点不一样，在研报中其考虑到天奈科技处于快速发展期，毛利率整体高于可比公司平均水平，且下游应用空间较大，未来产品结构有望持续优化，给予天奈科技相比可比公司相对偏高的估值，“天奈科技可比公司市盈率算术平均值为36.1倍，即按照2018年归母净利润计算，其上市初期的合理PE值区间为46倍-59倍，对应的总市值区间为30.9亿元-40亿元，对应的价格区间为13.31元-17.25元。”

太平洋证券发布的研报给予天奈科技2019年40-50倍PE，对应价格16.4-20.5元。

值得注意的是，A股上市公司新宙邦曾在2017年11月受让天奈科技部分股权，但当时新宙邦一位董事却不看好这桩买卖，其认为标的公司业务与上市公司主业协同效应不明显，估值偏高，对该议案投弃权票。

净利润波动大

据招股书数据显示，天奈科技2016年、2017年、2018年及2019年上半年营业收入分别为1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元和1.88亿元；归母净利润分别为975.12万元、-1479.97万元、6758.49万元和5196.02万元。

由此可见，天奈科技近年来净利润波动幅度较大，且在2017年陷入亏损境地。

造成天奈科技营收增速放缓以及净利润出现亏损情况的原因均是因为大客户资金链断裂。坚瑞沃能及其下属公司沃特玛是天奈科技2017年的第一大客户，然而2018年退出前五大客户名单，由于沃特玛2017年资金链出现问题，天奈科技无法收回应收账款因此计提了大量减值准备，从而导致其2017年全年亏损。

华泰证券基础化工行业首席分析师刘曦认为，天奈科技目前仍处于发展的前中期阶段，营收显著低于可比公司，虽已具备一定盈利规模，但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动。

天奈科技方面表示，公司通过商业承兑汇票置换、抵债协议等努力，2018年合计收回对沃特玛应收票据及应收账款金额 7500.46万元。

此外根据招股书，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，天奈科技经营活动产生的现金流量净额分别为-537.42万元、-2212.63万元、-5689.09万元和6507.13万元。

对此，天奈科技董事长董事长、总经理郑涛表示：“最近三年公司经营活动产生的现金流量净额为负主要受两方面影响，一方面是受行业下游新能源汽车和动力锂电池行业影响，票据结算比例较高，最近三年公司票据结算占公司销售收入（含税）的比例分别为65.65%、75.39%和84.36%，同时公司收到的票存在背书转让支付设备款等非经营活动的情形；另一方面是受主要客户坚瑞沃能债务危机影响，公司对其应收款项大部分无法于2018年按期收回。”