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注册制将使创业板老股票估值下行

2020-05-21 17:00:50  责任编辑:佚名  出处:网络整理
注册制将使创业板老股票估值下行

当下,多数国家股市进入超跌反弹式牛市,投资者开始押注经济重启。制约A股跟风走牛的,或是制度熊市基因再度强化——创业板注册制年内将启动,这是存量改革和估值并轨的信号,预示着圈钱提速时代将到来。

“百年一遇”疫情不是金融海啸

3月份,道指4度熔断,股神巴菲特所谓的“活久见”变成“不久见”。如果你敢在3月23日抄底道指,到本周最高收益约36%。同样,美原油05合约日前暴跌,有人看到的是历史大底,谁知道竟遭遇历史上最低结算价-37.63美元/桶——竟连油价下跌熔断交易机制都莫名中断了。

美国油价被现货库存交割危机所左右,美股上涨未必看实体经济真相(美国首季GDP下滑4.8%,美国国会预算办公室预测二季度按年率计算将下降近40%),因为股价可由乐观预期支撑,由托市资金推动,直至谎言被证伪。美联储主席鲍威尔29日再开定心丸:“将使用所有权力,直至有信心经济在复苏的道路上。”截至4月22日,美联储资产负债表已扩大至6.57兆美元的新高水准,市场预测年底可能达12兆美元,将远高于去年底的4兆美元。

由于美联储的持续注水,美国股市总市值/GDP比值年初超过200%(2009年曾跌破50%,巴菲特理论认为75%~90%的比值为合理水平)。目前道指较年初高位收窄至13.68%,在华尔街的主流预期中,本次疫情冲击的不确定性来自于是否秋冬重启封城锁国。

美股强劲反弹因全球在买单

当下,因“疫”而暂停的全球经济仍在梗阻中,唱多者已出现。乐观者如东方港湾董事长但斌呼吁,“抓住百年一遇的历史良机”。支撑熊市见底预判的依据是全球疫情衰减和经济V形反转已现。如全球疫情分别为年末消失、秋冬重来、长期肆虐至集体免疫,则股市将分别出现U形、W形和L形格局。

美股超预期反弹,主因是美联储无限量发债,将债务危机暂时从居民、企业和银行部门,转移到央行来背负。高盛预计,“本次疫情过后,美国和欧元区公共债务占GDP的比重都将超过100%”。谁来为此买单呢?

实际上,4月22日,阿根廷无力如期支付少至5亿美元的债务,为史上第九次主权债务实质性违约。在经济滞胀和外汇贬值的推动下,阿根廷指数较年内谷底已反弹50%,但较年内高点仍下跌两成。

从中长期看,多数国家经济增长、财政支出和企业盈利曲线已是断崖状。据此,“新兴市场之父”麦朴思预测,在明年或今年年底公布财报时,新一轮暴跌或将到来,全球股市将呈W形反弹。“这次危机将是我有生以来最糟糕的一次熊市。”投资骑士吉姆·罗杰斯在接受《红周刊》专访时表示,他认为,如果美国发动贸易战,市场将更糟。

在美股大熊市历史上,伯克希尔入场是见底的信号之一,但此次疫情并未“扫货”。巴菲特搭档芒格称,“在有史以来最严重的台风来临时,我们只求平安度过并维持大量流动资金”。

IPO扩容是A股最大风险

截至29日,作为A股龙头指数,创业板指以12.9%的年内涨幅领跑全球股市。即将实施的注册制,或将创业板推回熊市格局。

最近12年来,沪综指牛短熊长,与中国经济或美国股市多呈脱钩状,内因是流通市值非常态猛增,沪市流动性溢价大缩水。沪市主板A股流通市值由2007年10月16日的6.1万亿元(当日摸高历史峰值6124点),增至本月29日的28.4万亿元,代价则是单日换手率由3%降至0.56%,静态市盈率亦由71.44倍降至13.4倍。

伴随全流通和注册制而来的,是A股财富效应向一级和打新市场倾斜。目前,科创板新股多数失守挂牌首日收盘价。创业板的注册制改革意味着存量改革启动,老股估值体系中枢将下行,且这一趋势必将蔓延到主板。当前强推注册制改革是因为股权融资已成为金融体系中的最短板。2018年末,股票市值与GDP之比为44.6%,较2007年末降低75.5个百分点。今年首季,上证所逆市发力,以685亿元人民币的融资额,跃居全球证交所新股融资规模首位。而海外融资环境恶化,中概股回归港股和A股已迫在眉睫。在创业板注册制的征询新规中,已给特殊股权结构企业和红筹企业上市预留空间。

在百年一遇的新冠疫情中,市场规则修改才是最大的“黑天鹅”。芝商所将交易价格下限降至负值,是中行“原油宝”巨亏的诱因之一。熊市中的老股注册制改革是不是下一只黑天鹅?投资者须谨慎应对,淡定看待“牛市到来一夜暴富”的诱惑。■

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