"超级央行周"市场暗流涌动!还不够宽松?9月全球债券收益率大幅反弹

全球央行会进一步加码宽松吗？这是当下市场关注的焦点。

本周迎来的超级央行周，包括美国、日本、英国、巴西、印尼、挪威、南非等多国央行将在9月19日公布利率决议。但是，金融市场对于央行宽松动作预期过满，远远跑在央行之前。

结果是，进入9月份以来，全球债券市场获利回吐，特别是上周，无论美国10年期国债收益率还是德国10年期国债收益率，均出现大幅反弹上涨，几乎将8月份跌幅全部抹去，包括黄金在内的诸多安全资产价格也全线回落。在这两周内，作为风险资产的股市，仍然巍然不动。

但是，进入本周，9月份第三周，央行超级周的来临，市场波动明显从债券市场向权益市场转移。特别是周一油价一度飙升20%之后，市场对于全球央行降息期待有了新变化，全球美元荒抬头，直接推动了美股回落。9月17日，国内市场期待的央行下调MLF操作利率15-25个基点落空，A股权益市场全线回落，失守3000点。

历史上，有无数次在说明，市场终会驱动政策的“自我实现”，而市场的结果却很难一如政策预期。

9月份全球国债收益率大幅反弹

进入9月份之后，全球债券市场获利回吐，特别是上周，无论美国10年期国债收益率还是德国10年期国债收益率，均出现大幅反弹上涨，几乎将8月份跌幅全部抹去，包括黄金在内的诸多安全资产价格也全线回落。

上图是德国10年期国债收益率走势图

上图是美国10年期国债收益率图

上图是中国10年期新发国债收益率走势图

从这三张图来看，9月份以来，全球债券市场获利回吐迹象明显，特别是国内10年期新发国债收益率从9月初3%，一路反弹。

获利回吐，“大鲸卖出”，成为分析人士眼中9月份这波全球债券调整的重要原因。毕竟，从2018年10月份开始，在美联储降息之前，全球债券资金已经开始大幅押注各国国债收益率会出现大幅走低。11个月内，美国10年期国债收益率从3.24%，跌到了8月底1.45%，德国10年期国债收益率从0.57%，下跌了-0.72%。在大放水预期推动下，全球股市重回高点。

上图为美国国债20+年ETF-iShares（TLT）股票一年走势图

可以说，金融市场远远的跑在央行前面。从去年10月份以来，11个月以来，包括债券、股票在内的金融板块各个获利都丰厚，特别是债券市场押注全球央行宽松，赚的盆满钵满，创造了历史罕见的债券大牛市。以美国国债20+年ETF-iShares（TLT）为基准的债券投资收益率，创造了30%以上的收益。

从这个角度看，9月份前两周内出现了大幅回调，近10%的大幅调整，也在情理之中。市场已经太早的提前将各国央行宽松的预期打入预期啦！

宽松没有尽头问题是市场预期跑的太快

尽管9月份短期回调出现，让市场节奏出现错乱，但是总体上看，资金押注宽松的总体趋势仍然在。

毕竟，从全球经济基本面来看，真的企稳回升了吗？统计显示，全球已经有近30个经济体相继宣布降息的情况下，为了通过释放流动性刺激经济，很多国家甚至采取了“零利率”甚至“负利率”政策。

但是，全球经济基本面不仅没有回升，反而在继续恶化，全球多项经济数据仍然在持续不停闪烁着红灯，包括PMI萎缩、企业利润的持续下滑、卡斯货运指数等等，通缩预期在进一步强化。

从上图来看，在持续负利率下，今年日本和欧元区CPI指数仍然在持续回落。被誉为全球经济的“金丝雀”的韩国，通缩形势更为明显。韩国统计厅公布的最新数据显示，韩国8月份消费者物价比去年同期下跌0.04%，自1965年有统计以来首次出现负增长。

按照IMF的预测，2019年日本GDP或将仅仅增长1%；而按照欧盟委员会的预测，2019年欧元区整体仅增长1.2%，法国约为1.3%，德国只有0.5%，意大利甚至只有0.1%。

显然，当下的扩张性货币政策还不能产生足够的需求刺激。虽然利率越来越低，借贷人代价越来越小，全球主要国家利率水平已经接近2016年低点，但是企业和居民进一步扩张债务的意愿和能力却在进一步下降。

接下来怎么办？当然要继续降息，大力降息，还要继续创新拓展非常规货币政策空间。9月份的降息只不过是行至中途，后面甚至将不得不快马加鞭。毕竟各国背后的经济结构问题——人口老龄化、贫富两极化等越发恶化，短期政策难以化解。

但是，短期充沛的活动流动性，可以营造一个完美的财富幻觉，掩耳盗铃，降低实际经济产出下滑的痛楚。就像前美联储主席格林斯潘9月5日所讲的，债券市场内有一种国际套利正在推动长期国债收益率下降，美国国债收益率低于零没有障碍。美国出现负利率只是时间问题。

无论如何，长期看资本市场对于各国宽松的预期难以改变。但是从节奏上看，金融资本远远跑在央行工作的前面，各路风险溢价已经充分计价了央行的预期动作。

政策不超预期，市场就捣乱

但是，央行会给超预期的结果吗？目前，市场主流预计本周进行的新一轮全球议息会议上，会出现新一轮降息，预计美联储会在9月17日至18日的议息会议上降息25个基点。

随着周一国际油价飙升一度20%，创下28年来最大涨幅，让一些人开始认为，美联储也许并不急着降息。周一，芝加哥商品交易所FedWatch数据指出，目前Fed维持利率不变的可能性，已从1个月前的0%暴增至34%左右，降息的可能性从82%降至63%。

FedWatch数据还显示，1个月前Fed利率维持不变的可能性为0%，到1周前机率升至5.4%，如今不降息的可能性已达到34%左右。市场认为美联储在9月底降息50个基点的概率从30%左右降到10%以下。

与此同时，全球“美元荒”正在加剧，市场资金压力持续上升。在美国周一时间，隔夜拆借市场利率大幅飙升。美元隔夜拆借利率，从上周五的收盘价飙升2.25%至美国时间周一的4.750%盘中高点，大幅飙升250个基点。

衡量美元流动性松紧的重要参考指标——美国3个月期Libor-OIS利差在周一达到了45个基点，创下一年多以来最高点。由于Libor-OIS利差一直被视为衡量美元流动性松紧的重要参考指标，该利差扩大，全球金融市场对“美元荒”的担忧加剧。

在上述诸多连环因素推动下，周一美股市场出现大幅下跌，而美债收益率出现回落。市场正在对于9月17-18日美联储议息活动，高度关注，是否会有超预期的动作，将成为市场走势的关键一步。

在周二亚洲市场上，市场对于本周MLF续作的期待落空，非但MLF资金价格没有出现松动，反而规模上有所萎缩，直接导致了市场出现大幅回落，A股市场再次失守3000点。

9月17日，中国人民银行进行2000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，部分对冲当日到期的2650亿元MLF，中标利率维持在3.3%不变。9月17日除了有2650亿元MLF到期，还有800亿元逆回购到期，合计到期资金3450亿元。央行17日未进行逆回购操作，以“逆回购+MLF”口径算，17日央行净回笼资金1450亿元。

本次操作前，有分析师预期央行可能会下调MLF操作利率15-25个基点，来推动实体经济融资利率下降。8月，人民银行宣布对贷款市场报价利率（LPR）定价机制进行改革，改革后的LPR盯住MLF操作利率，于每月20日上午公布。