肖磊：大周期将至 美联储降息豆腐嘴刀子心

上一轮降息周期是2007年9月至2008年12月，大家都知道发生了什么。当时美国次贷危机席卷全球，美联储在此期间将联邦基金利率从5.25%一口气降到了接近零的0.25%，全球央行不仅最大限度的跟随美联储降息，而且在财政政策等方面更是大胆扩张，致使全球资产出现了接近十年的疯狂上涨，美国股市录得历史以来最长的牛市，中国方面，房价也创造了历史。

好在美国适可而止，在2015年末开始加息，启动了加息周期，将利率从0.25%提升到了此次降息之前的2.5%，可是市场已经难以承受美联储继续加息。本次开启降息的理由当中，美联储列出来的第一个理由，其实不是美国经济本身的恶化，而是全球其他国家经济的衰退，对于美国来说，是一种预防性降息。

要说清楚这一轮降息的影响，其实还需要明白上一轮加息的逻辑。我在2016年6月份的时候写过一篇分析，标题是，“如何对美联储加息做量化预测”，其中提到，根据美联储最近四十年来的五次加息看，每次加息的起始利率和目标利率都在逐步下降。

当时我预测的是最高加息至3.5%

其实降息的逻辑也是如此，这一轮美联储所启动的降息，可以说将是人类货币史上一次重大的货币政策转折点，因为美联储历史上的最低利率，已经接近于零，如果按照最近五十年降息周期当中，每次最低利率都会创出新低，那么这次美联储降息的终点，将可能是0，更可能是负利率。

关于这次降息，市场的解读目前依然充满争议，因为按照会后的言辞来看，美联储实际上并不认为自己启动了长的降息周期，并暗示年内最多再降息一次，被市场认为是不够的“鸽派”，就连特朗普也发出社交媒体评论，表示令人失望。

美联储一贯的作风是，当行动方面激进的时候，舆论层面的引导会保守，也就是逆向引导。要搞清楚美联储真正的意图和方向，还需要看几个信息。

第一个是，美联储提前终结缩表计划，这一行动表明，美联储的紧缩政策已经终结，新的大周期已经开始，必要的时候，扩张资产负债表的行动会随时启动。

第二个是，弱化了通胀对就业的影响，意思是，未来因降息问题，出现了通胀数据上升，就业数据有所下降的情况，也不要认为是降息和通胀上升所致，因为两者关系非常弱。其实这就为持续降息，以及推升通胀预期做了解释。

第三个是，美国二季度经济增长已经降至2.1%，如果按照这个增长，当前2.5%的利率就显得很高了，这种背景下，几乎没有什么力量能阻止美联储降息。

当然，降息周期虽然非常确定，但本次降息给市场带来的影响，可能并不能跟2007年至2008的降息周期相提并论，因为这是一次预防性和竞争性降息。而且降息所带来的前期影响，已经在逐步消化。

我也统计了自美元跟黄金脱钩，也就是1971年以来美联储在联邦基金利率上面的操作，是如何影响美元指数走势的，发现一个很有意思的现象，就是在上个世纪80年代以前，利率的调整，往往超前于指数的调整，而在80年代之后，利率的调整往往落后于指数的调整。

这是什么意思呢，也就是说，当前背景下，如果降息，其实美元会提前下跌。但这次降息并没有带来美元的提前走弱，这就是为什么特朗普等非常恼怒的地方，也是美联储决心要推升通胀的逻辑所在。

因为并不是美联储降息的逻辑对美元汇率无法发挥作用，而是为了应对美联储降息，各国已经提前做了对冲准备，再加上其他的原因，比如英镑和欧元因英国脱欧，以及增长放缓等问题，持续下挫，被动推升了美元汇率，降息预期对美元指数暂时没有带来太大的影响。

因此，这一次美联储降息措施，可能很难用指数的涨跌的来判断美元走势，需要用实际购买力走向来衡量。对于投资者情绪的影响，也需要分开来看，跟2008年相比，这次是战略性降息，大家首先并未陷入恐慌性的风险当中，对政策的反馈其实是温和而长远的，但是不可逆的，择时其实就显得尤为重要。