郭施亮：退市常态化或成A股现实

在科创板试点注册制度后，不排除把试点注册制传导至A股市场其余板块之中，进而影响到市场估值体系。因此，未来绩差股更可能会走出港股化的趋势，即越来越多的上市公司将存在退市风险，退市常态化将成为A股现实。

说起獐子岛，投资者第一个印象就是扇贝跑路。本以为，一个理由说一次或两次，也许会得到投资者的理解。但是，当一个类似的说辞接二连三出现之后，恐怕也会引起大家的猜疑。对于獐子岛业绩频繁变脸的原因，则是我们常听到的扇贝跑路了。这些年来，獐子岛因业绩的频繁变脸而导致公司品牌形象骤然下降。与此同时，因扇贝频繁跑路的问题，也让獐子岛成为了问题类上市公司，并引起监管关注。股市是经济晴雨表，而上市公司的股价，则是上市公司基本面以及盈利能力的晴雨表指标。事实上，2011年以来，獐子岛的股价总体上呈现出跌跌不休的走势，仅有2015年出现了年度收涨走势。

在投资者看来，獐子岛就等同于一家问题类上市公司。近日獐子岛就收到了证监会行政处罚及市场事先告知书，公司涉嫌连续两年财务造假，并拟对董事长实施终身市场禁入。财务造假，在A股中常有出现，但对于这一不良市场现象，却一直找不到有效的解决方法。事实上，从市场的违法违规成本以及证券市场的法律法规震慑力分析，现阶段内确实很难起到实质性的震慑作用。以此次獐子岛涉嫌财务造假问题为例，獐子岛最终被处以60万元的罚款，且对董事长采取终身市场禁入措施，并处以30万元的罚款。与此同时，除了财务造假问题外，獐子岛还涉嫌信息披露违法违规的问题，在市场看来，獐子岛可以说问题不少。需要注意的是，獐子岛的扇贝跑路风波，早已不是新鲜话题。早在4、5年前，獐子岛已经被曝光出扇贝跑路的问题，但因牵涉到难以预测的自然灾害以及难以抽查的行业特征，獐子岛的扇贝跑路尚且很难在短时间内找到充足的调查理由，调查与验证本身也需要耗费巨大的人力、物力以及财力。

凭借行业的特殊性，獐子岛给出了解释理由，但其说辞已站不住脚，而随着证监会的定性，意味着獐子岛的疑团也终于得到了说明。不过，对于上市公司来说，在同一个问题上，却用类似的说辞接二连三地进行解释，这显然并不合理，投资者也不会轻易接受。然而，对于上市公司而言，不仅仅牵涉到涉嫌财务造假、信息披露违法违规的问题，而且还可能牵涉到欺骗投资者的问题。站在股东权益的角度出发，因上市公司管理经营等方面发生了问题，进而导致上市公司股价大幅下行，对于本身处于信息不对称地位的投资者来说，也需要得到实质性的保护，如索赔等。但就现阶段内，投资者索赔难度较大，且存在索赔进程缓慢等问题。因此，在投资者保护上，仍然欠缺实质性配套措施。值得一提的是，虽然獐子岛分别涉嫌财务造假、信息披露违法违规等问题，但从具体处罚力度上，尚未能够体现出证券市场法律法规较强震慑力的作用。

早在2014年，獐子岛就已曝光出扇贝跑路的问题，当时上市公司股东户数达到6、7万户左右的水平。到了2018年1月及2019年4月，即使市场对獐子岛的质疑不少，但这并未从本质上加快股东户数的流失，而在2018年及2019年，獐子岛的股东户数一直保持在4、5万户的水平。换言之，即便上市公司存在证监会立案调查等问题，但这并未打消投资者对其的幻想。对于獐子岛的持股股东来说，公司未触及深交所规定的重大违法违规强制退市情形，暂且可以回避退市风险，降低股价进一步非理性下行的压力。但换一种角度思考，即使市场再给一次解套的机会，估计仍有不少投资者依然抱有幻想，而这恰恰体现出不少投资者的一夜暴富心态。

在科创板试点注册制度之后，未来不排除把试点注册制的有益经验传导至A股市场其余板块之中，进而影响到市场估值体系。因此，未来绩差亏损股更可能会走出港股化的趋势，即越来越多的上市公司将会存在退市风险，退市常态化甚至会逐渐成为现实。不过，对于A股而言，要想营造出一个健康的发展土壤，就需要把证券市场的法律法规完善到位，并大幅提升市场的违法违规成本，这也是增强市场法律法规震慑力的关键所在。所以，在A股港股化的趋势下，对问题股、绩差亏损股等上市公司仍需要加以谨慎，不要轻易抱有幻想。