寻找结构性机会 展望2019年大类资产配置

　　刚刚过去的2018年，投资市场可谓是“几家欢喜几家愁”。上证综指全年下跌24.59%、深证成指全年下跌34.42%；在经济增速下行压力加大和流动性偏宽松背景下，债券市场则出现一波牛市；而原油前3个季度的牛市行情只花了一个多月时间就快速回撤……

　　新的一年开始了，股市、债市、大宗商品、黄金等大类资产，究竟谁能给投资者带来更多丰收的喜悦和成长的快乐——

　　债券市场：

　　信用债 值得期待

　　在经济增速下行压力加大和流动性偏宽松背景下，2018年，债券市场走出了一波牛市：以代表性的10年期国债收益率为例，由2018年初的3.9%回落至3.3%附近，回落幅度超过60个基点；而10年期国开债收益率也由年初的4.9%回落到3.7%左右，回落幅度超过120个基点。

　　展望2019年，川财证券研究所所长陈雳表示，债市方面，期限利差高企打开长端下行空间，同时中美利差缩窄限制作用有限，利率中枢或仍存在小幅下行空间。利率方面，从M2（广义货币）与社会融资总量的缺口看，尽管M2增速提升乏力，但在商业银行风险偏好回落的背景下，社会融资增速回落幅度更加明显。考虑到信用偏紧的情况至少在2019年上半年难以结束，利率中枢有望从目前位置进一步小幅下行。

　　“展望未来，预计2019年债市依旧向好，主要有以下三大因素支撑：一是基本面下行压力较大，支持无风险利率继续下行；二是央行货币政策更加灵活，有助于利率继续下行；三是美国经济明显减速，美国加息周期有望结束，海外紧缩对国内利率下行的制约消失。”海通证券首席经济学家姜超表示。

　　此外，姜超认为，2018年前10个月利率债在债市中表现最好，2019年信用债表现相对会优于利率债，因为债券牛市已经持续了一年时间，国债收益率下降非常明显。随着支持民营企业发展等政策措施的落地，金融机构对中小民企信用风险担忧大幅降低，信用债值得期待。

　　黄金市场：

　　四季均有 阶段性机会

　　近期，黄金价格持续走升，最高冲至1288美元/盎司。市场人士分析认为，美股持续下跌等因素，引发市场对美国经济复苏的担忧情绪，导致资金加速流入黄金市场避险。

　　展望2019年，汇研汇语CEO张强认为，从技术层面看，黄金价格在1270美元/盎司附近运行，未来一段时间，此位置多空双方将继续拉锯，前期金价筑底迹象明显，此轮上涨并没有结束的迹象。如果多头能够守住此位，短期目标依旧指向1300美元/盎司关口。原油价格短期反弹，进一步为黄金上涨增添了动能。

　　平安证券首席策略分析师魏伟表示，展望2019年，美元指数盘整为主的走势不会压制金价的表现，金价走势更多取决于市场避险需求。宏观经济方面，2019年全球经济分化回落是可预期的大概率事件；在地缘局势方面，中东形势仍面临较大不确定性，欧盟在外部压力有所增大背景下分化可能加剧，全球贸易局势仍存变数，地缘局势面临的升温风险可能甚于2018年。在经济景气分化回落与地缘形势升温联合带动下，金价在2019年可能有不错表现。考虑到避险情绪对金价的边际提振作用将递减，叠加美元指数在上半年表现可能略强于下半年，黄金投资在4个季度都将有较好的阶段性机会。

　　股票市场：

　　关注消费和新科技中的机遇

　　2018年，A股这波“高开低走”行情，对大多数A股投资者来说都是难熬的。

　　展望2019年A股表现，申万宏源策略资深高级分析师傅静涛表示，预计2019年是市场快速回落后的一个“磨底年”，结构性机会相比2018年会有所增加。在新经济方向上寻找核心资产势在必行，可以关注5G、游戏、新能源汽车和军工等板块。海外资金依然是主要的潜在增量资金，传统核心资产仍有阶段性机会。

　　傅静涛认为，中高端消费将成为经济发展着力培育的新增长点。因此，以高端次高端白酒、钻石珠宝等为代表的中高端消费板块，将有丰富的投资机会。

　　申万宏源食品饮料首席分析师吕昌表示，白酒行业目前的市场价格、库存水平相对良性，渠道扁平化加快了供需传导速度，加上企业普遍理性，因此行业调整的时间和幅度会小于上一轮。长期来看，中高收入阶层占比提升是大势所趋，因此中高端白酒、优质白酒企业仍将获得稳定增长。

　　此外，国金证券分析师楼枫烨表示，小家电受政策和地产的影响因素最小，又因市场渗透率低、更换周期短、品类更新快，借助消费升级和人口红利能获得强劲的消费支撑。同时，小家电企业在应对消费趋势变化上也能及时通过技术创新推出新品类，因此具备营收表现稳健、穿越周期的特征。

　　大创新时代，新科技起舞。新经济增长点的培育和出现主要依靠创新引领。我国经济转向高质量发展阶段是新兴产业“做加法”、传统行业“做减法”的过程。以科技创新为特点的新兴产业是我国经济发展有望实现弯道超车的重要板块，其中人工智能、5G、网络安全等领域投资机会可期。

　　兴业证券表示，未来2年至3年内，首推这些相关标的：通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。

　　“光通信依然处于景气周期，伴随贸易摩擦缓和及5G预商用到来，预计行业基本面将逐步向好。市场对5G整体预期较高，通信板块在2018年第三季度估值溢价有所提高，而5G网络服务规划设计被低估。5G网络服务规划设计在通信网络工程建设中处于前中期，能较早受益5G投资红利。”国泰君安分析师黄子健称。

　　川财证券分析师方科表示，从技术循环曲线演变趋势来看，科技在消费者端的应用天然比在公司端应用更具有传染性、敏感性。互联网流量增长已放缓，科技可通过云计算赋能公司端。随着新技术的成熟以及相关产业政策的支持，企业信息化和智能化建设将加速，并驱动企业及所处行业转型发展。

　　大宗商品：

　　周期性商品价格有支撑

　　2018年年末，大宗商品价格明显走弱。展望2019年，北京理工大学管理与经济学院张永冀表示，大宗商品方面，除贵金属外的大多数商品往往是高度周期性商品。在多数情况下，大宗商品在周期后期表现向好。但是，利率大幅上升和美元走强往往会压制大宗商品价格上涨。因此，如果2019年利率和美元保持相对温和，且国内对商品的大量需求保持不变，周期性商品价格大概率继续有支撑。

　　2018年，原油价格走势可谓波澜壮阔。前三个季度的牛市行情只用一个多月就出现快速回撤，在供应大增压力之下，减产协议也未能挽救跌势。去年12月中旬，WTI（美国西得克萨斯轻质原油）价格领跌，而2018年最后几个交易日油价又上演近乎10%的单日大涨，市场变脸之快让人感叹。

　　海通期货分析师杨安认为，2018年四季度油价暴跌已扭转了过去3年来的慢牛格局。预计2019年一季度价格将以筑底寻找反弹机会为主，二季度或有年内高点出现，随后的三四季度将再度转弱。整体而言，原油价格大概率将会遵循季节性走势进行，即一二季度总体会相对强势，但三四季度油价将以回落为主。

　　“2019年，预计油价主要矛盾点还是集中在供应端。基准行情方面，美国依然是原油产量的主要增产方，委内瑞拉供给稳定，伊朗产量继续下滑，上半年在OPEC供应收缩的带动下，全球供需维持着基本平衡。由于价格回升，下半年减产执行率可能会有些松动，但整体仍将维持在60%以上。”杨安表示。

　　其他方面，在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，焦炭整体供需将处于紧平衡状态，焦炭行业整体将长期维持一定的利润空间，也可能出现阶段性亏损。

　　“焦煤方面，国内煤矿要确保安全生产，供应难有大增量，焦煤供给偏紧格局仍将维持。2018年一季度之后，国内煤矿产量恢复，国外焦煤进口也将有所放松，供给偏紧格局有望逐步缓解。下游焦炭限产总体偏宽松，焦煤需求短期保持稳定。从长期来看，随着钢材利润的下降，钢厂将调整开工率，对焦煤的需求也走弱。预计焦煤供给格局偏紧将维持至2019年一季度。在钢材价格下跌的大背景下，焦煤利润空间也将受到压缩，但由于焦煤处于产业链最上游，传导时间会较长，所以其价格跌势应该会稍晚一些显现。”中信期货分析师曾宁表示。（经济日报·中国经济网 记者 温济聪）