齐俊杰：物价向上！工业向下！央行到底该做点什么？

昨天，股市出现了大跌，一到晚上大家就都在找原因，其实明眼人都知道，主要跟昨天的央行的动作有关，昨天央行开展中期借款便利，也就是MLF操作，规模是2000亿元，按说在降准之后，还能继续释放MLF应该算是个好消息，但是当我们看到这个利率的时候，有点傻眼了。央行公告这次操作维持3.3%的利率水平不变。这与市场预期中的，利率下调有点相悖，所以这也就是我们说的第二层思维，单看MLF释放2000亿肯定是好消息，但是问题是市场想的太美，投资者认为应该是降准又降息，结果发现只降准而没降息的时候，这个预期也就落空了，于是股市反而出现了大跌。

MLF现在就是贷款利率形成机制的重要一环，MLF如果调降，大概率在月底的时候LPR报价利率也会跟着往下降，而现如今这个利率没动，那么LPR大概率也是不会有变化。那么问题来了，央行到底在考虑什么？为什么该降息而不降息呢？

首先，物价上涨，CPI已经达到2.8%，而如果过了10月份，节日因素加上年底因素，让物价破3%，是很有可能的。在上周老齐跟工银瑞信双利债基金的欧阳总聊天的时候，欧阳总就提到过，物价在上面漂着，始终是制约央行的一把刀。老实说，当时老齐是不太同意这个观点的，当时我们也展开了讨论，老齐认为央行能够看到物价上涨是供给出了问题，无论货币政策怎么调整，也不会对猪肉产生影响。但是后来欧阳总又做了解释，不管形成物价的因素是什么，央行总要有所顾忌。通胀本身就是货币问题，所以明知道有通胀风险，央行必然有所收敛。对于这个事，好像我们都对了，但又都没全对，央行通过降准释放了一定的善意，但是最终在降息这个事上，却打了市场的脸。所以可能他自己也是无比纠结中。

其次，房价还在高位，尽管我们一直有报道说，房价降了，房价降了，但是昨天公布的数据来看，一线城市房价跟去年比基本持平，仅略微下跌，而像南宁，呼和浩特，西安，贵阳，秦皇岛价格还在快速上涨，跌的幅度只有不到1%，而涨的幅度却超过10%，所以高房价风险，依然没有解除，那么金融端自然也会有所顾忌，虽然我们之前说了，现在金融在控制资金违规流入房地产，采取了封站通过不停车的方式避开这一领域，但是这些钱出去之后，会不会绕到回去，那么谁也不知道只能走起来看，而央行心里显然也没什么底。

以上这两个因素，是让央行谨慎的主要原因，甚至如果单看上面两个原因，央行应该加息，紧缩货币，但是下面还有两个因素，跟上面的方向完全相反。这就是工业和经济

工业品出厂价格也就是PPI，已经到了通缩区间，为-0.8%，工业增加值更是只有4.4%，甚至这是1991年以来，刨除掉春节因素之外，最差的数据表现，现在工业之所以这么差，主要是因为需求引起的，消费减速，汽车6月的时候弹了一下，马上就又不行了，整个消费需求都很差，投资也不见起色，民间投资上半年有过一定的复苏，但很快就又下去了，主要还是不赚钱。那些基建投资也基本都集中在了电力领域。外需是最麻烦的，出口交货值出现了大幅下跌，这就引发了工业增加值表现不佳。所以工业这块，现在通缩的很明显，经济下滑，并没有明确的止跌信号，甚至有点越跌越厉害的样子，PMI这个领先指标，也出现了明显的收缩信号，掉到了枯荣线以下，提振经济，很明显需要央行在货币上给出强烈的支持信号。

所以现在最难办的部门，其实就是央行，物价向上，工业向下，房价上涨，经济下滑，央行可以说是左右为难，进退维谷。这就是货币政策失灵的先兆，经过我们过多的干预之后，已经把经济周期给调混乱了，几个周期形成了强烈的对抗性，之前总是该让经济出清的时候，阻止他不出清，该降房价的时候，不舍得降下来，该鼓励养猪的时候，却在通过行政手段，干预市场，让供应大幅减少。这些恶果都在今年集中暴露出来。那么面对现在的情况，到底该怎么办。

我们希望央行分清楚主次，哪些是主要矛盾，哪些只是心理影响。比如经济下滑，这个必须得央行给予支持，给予货币宽松，经济才有可能稳住下跌的颓势。工业已经不赚钱了，必须把资金成本降下来，这样才会有利可图。否则大家就更是啥也不干了。这是央行必须做的，其他部门根本无法替代。至于物价，央行即便紧缩，猪肉也不会降价，所以现在是通过其他部门，赶紧去大量进口，现在去养猪已经来不及了，只能通过大量进口补贴平抑价格。挺过这半年，物价危机其实就解除了。这个副作用其实并不大。至于房价方面，需要银保监会进一步配合，把住房按揭贷款和开发贷再卡的死一点，问题也就基本解决了，更何况我们利率改革本身就把房地产贷款单拎出来了。就是为了方便针对性的调节。完全可以在全面降息的时候，对各大银行进行窗口指导，按揭贷款利率上浮比例增加。

所以想明白这些，我们也就大概知道，央行未来的方向，一定是宽松的，尽管他没那么坚决，甚至有些犹豫，他现在还在幻想两全其美的办法，但是工业和经济会逼他做出这个决定。因为他已经别无选择，别人也根本帮不了他。