郭施亮：长线资金加快进场 为何A股仍止步3000点？

近年来，越来越多的机构投资者、长线资金开始加快进入A股市场。其中，从A股入摩、入富，再到外资持有A股流通市值比例的持续攀升，实际上A股市场的机构化比例也处于持续增长的态势。与此同时，从国内长线资金的流向分析，企业年金、职业年金、养老基金等长线资金也有入市提速的需求，而近年来，A股市场也有走向市场化、国际化乃至机构化的发展趋势。

值得一提的是，作为近年来市场关注度有所提升的职业年金，其投资运营的速度也在显著加快。截至目前，据资料显示，已有十地的职业年金启动投资运营，并加快投入运作的速度，但从整体上来看，现阶段内职业年金的体量并不会特别大，但未来可预期的体量规模还是可以值得期待的。

长线资金的加快进场，对A股市场来说，确实具有深刻的影响意义。其中，最直接的影响，莫过于为A股市场带来源源不断的新增流动性补充。再者，就是逐渐提升A股市场的机构投资者比例，并可能逐渐改变以往散户化的运行局面。除此以外，则是随着长线资金的加快入场，未来A股市场的盈利模式以及投资策略可能会发生重要性的变化，但从长远的角度出发，未来长线资金尤其是成熟资金的加快入场，将会促进国内资本市场的交易规则成熟化，未来市场的违法违规成本也会显著提升，相应的交易规则也会持续成熟与完善。

站在长线资金的角度出发，机构化时代下的标的选择也会趋于稳健与成熟，对于国内资本市场优质资产的投资吸引力也会水涨船高，从近年来陆股通的资金净流向分析，国内市场优质资产的资金关注度也是处于非常活跃的状态。与之相比，对于同质化较强乃至绩差亏损股票，其投资吸引力也会趋于下降，而在注册制的模式下，未来壳价值也会持续下降，对未来市场的盈利模式以及投资逻辑也会发生重要的改变。由此可见，对于长线资金的加快进场，本身还是一把双刃剑，但对资本市场的健康发展以及成熟壮大还是具有积极的影响。

长线资金加快进场，最重要的一点，还是看到了A股市场的投资价值，并对A股市场的价值给予认可与肯定。不过，即使是长线资金，同样具有逐利性的需求。至于海外成熟机构投资者，则更擅于利用风险对冲的策略，相应的风控能力也会趋于成熟，这对于国内机构资金来说，难免也是相对欠缺的地方。至于投资者的影响，则是随着越来越多机构资金的参与，未来股票市场的参与者与竞争者会趋于增多，赚钱盈利的难度也会明显提升，这也是机构化时代下的真实写照。

3000点，属于A股市场过去十年的运行中枢位置，而3000点的得失，则具有战略性的影响意义。但是，从近年来A股市场的走向分析，3000点似乎成为了股市上涨的瓶颈，即使期间冲破了3000点的关口压力，但股市处于3000点上方的时间却比较短暂，而在不短的时间段内，A股市场仍然处于3000点下方运行，市场的投资价值似乎并未随着长线资金的加快进场而得到充分挖掘。

或许，在A股市场持续处于低位运行的状态下，其投资价值也会逐渐得到展现，这也是吸引长线资金加快进场的因素之一。从长远的角度出发，3000点以下的A股市场，其投资价值与投资魅力还是比较可观的，且从估值状态来看，3000点下方的A股市场，其估值优势还是比较明显，甚至较部分海外成熟市场更具有估值上的优势。

但是，需要注意的是，近年来A股市场的扩容步伐并未减缓，且股票市场的容量规模也处于持续攀升的迹象。十年前，当A股市场处于3000点的时候，股票市场上市公司数量并不算特别多，但十年后A股市场的上市公司数量却显著增多，而多年来股票市场总市值规模的攀升，多受到了容量膨胀的影响，真正通过股票价格攀升来提升市值规模的股票并不是很多。总体上分析，过去十年，股票市场的市值规模得到水涨船高，不少上市公司的市值水平也得到不同程度上的增长，但从实际情况下，上市公司对股东的回报能力并不强烈，多年来真正为股东带来实实在在回报的上市公司还是少数，随着股票市场的持续扩容，市场指数的失真意味却更为明显，而在持续扩容潮与减持潮的影响下，却导致多年来A股市场依旧止步于3000点的位置。

由此可见，除了积极引进长线资金以外，仍需要逐渐改变A股市场重融资的功能定位。对于股票市场而言，IPO扩容功能可以得到发挥，但相应的退市率也需要得到同步提升，以实现股票市场较好的优胜劣汰功能。不过，在股市退市率大幅提升的背景下，投资者保护的工作仍需要得到实质性的完善，从而实现股市退市率与投资者索赔效率的同步增长。