MSN中国首页|Outlook邮箱|OfficePLUS微软官方模板
MSN中文网 > 首页 > 商讯 >正文
正文
分享至新浪微 转播到腾讯微博转播到腾讯微博

民生证券解运亮:美联储明年降息进程可能提速

2019-08-05 01:01:26  责任编辑:  出处:

8月2日,民生证券首席宏观分析师解运亮做客今日头条《大咖策略会》,解读美联储降息的影响,展望下半年宏观经济走势与投资策略。

嘉宾简介:解运亮,中国人民大学经济学博士,民生证券首席宏观分析师。曾供职于中国人民银行货币政策司,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题,2015年获中国人民银行重点研究课题一等奖;亦曾供职于国泰君安证券研究所,任高级经济学家,2016年获新财富最佳宏观分析师第三名(团队)。

问:欢迎民生证券首席宏观分析师解运亮老师做客今日头条财经频道《大咖策略会》访谈栏目!解老师你好,此前你提到本次美联储降息是板上钉钉,这是如何判断的?哪些因素促使美联储本次必须降息?

解运亮:各位今日头条的网友大家好!这次美联储的降息预期始于6月议息会议。在那次会议上,美联储虽然维持联邦基金利率目标在2.25%-2.5%不变,但承认商业固定投资疲软,就业市场和制造业有收缩迹象,认为不确定性和风险上升。尤其值得注意的是,有8名官员预计2019年至少降息一次,释放出十足的鸽派信号。自那次会议到这次会议,芝加哥商业交易所的“联储观察工具”显示,美国联邦基金利率期货隐含的7月降息概率始终保持在100%不变。

进一步地,美联储在过去七个月时间里实现了由加息到降息的转变,其背后的原因在于,从2018年下半年以来,受减税效果衰减和进出口问题加剧影响,美国设备投资、库存周期、商品出口等重要指标不断下行,美国经济放缓已经相当明显。

问:美联储的降息分为衰退式降息和预防式降息两种,这两种降息有什么区别?市场普遍认为本次降息是预防式降息,你为什么认为是衰退式降息?

解运亮:通常而言,美联储降息发生在经济数据不断恶化的阶段,可以称之为“衰退式降息”。与之相对,经济数据尚好时的降息行动,就可以称之为“预防式降息”。

主张这次降息是“预防式降息”的理由似乎很充分。如果以失业率作为衡量指标,美国就业市场目前看上去仍是一片繁荣,目前失业率处于半个世纪以来低位,下降时间创有史以来最长纪录。与就业密切相关的消费也仍然保持较高景气。

但这里的要害在于,失业率是一个滞后指标,更多的是反映过去一段时间美国经济的表现,不能代表未来的真正动向。而先行指标每周工时已连续三季度下降,揭示出美国企业正在收缩生产经营!因此,这次降息并不是“预防式降息”,而是顺应经济基本面变化的必然举措。

问:美联储已经十年没有降息了,以史为鉴,本次降息是否将会引发全球宽松潮?

解运亮:从2018年一季度起,贸易保护主义在全球范围内肆虐,终结了全球经济同步复苏,引发了全球经济的放缓。作为应对,全球货币政策趋向宽松。今年以来,在美联储降息之前已有印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等20多个经济体先后降息。

目前欧洲经济放缓压力比美国有增无减,德国制造业PMI已连续7个月位于荣枯线下方,工业信心指数连续5个月为负,英国“硬脱欧”进一步加大了欧洲政治经济的风险。欧央行在美联储之后降息是大概率事件。

实际上,在这次全球宽松潮里,美联储降息既不是开始,也不是结束。

问:在美联储降息的大背景下,叠加全球经济增速放缓,市场对于国内货币政策进一步宽松是有普遍期待的,未来货币政策宽松是否有很大的空间?

解运亮:在内外压力交织的情况下,短期内,中国经济存在三大隐忧。其一,社融存量增速存在回落压力,去年8-9月地方政府专项债发行放量造成基数较高,对社融存量同比增速构成拖累;其二,内生融资需求仍然较弱,根据我们构建的“私人部门广义信贷”指标,目前经济内生融资增速仍低于名义GDP增速;其三,经济增速仍然存在放缓压力,下半年经济增长弱于上半年是大概率事件。

如果只看这些情况,中国央行确实并不缺少宽松的理由,我们的货币政策空间确实也比前期更大了,但有空间并不必然意味着有实施条件。真正实施宽松需要综合考虑促增长、稳物价、防风险、调结构等多种因素。

问:美国降息,我们跟不跟?

解运亮:短期内,我国货币政策并不具备实施大幅宽松的条件,原因至少有以下几条。

第一,进出口问题仍然有不确定性,政策应对仍需等待最终结果。我们的政策主基调是“积极财政政策”和“稳健货币政策”组合,具体措施和力度仍需根据不同结果而适当调整。

第二,短期内加码宽松刺激政策,可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲,使过去几年的努力付之东流。一个重要的风险源和扭曲点就是房地产,对于居民消费和企业投资来说,房地产既有拉动效应也有挤出效应,2018年挤出效应已经大于拉动效应。

第三,考虑到全球经济放缓和贸易不确定性,我们还需要预留一些政策空间,用于缓解2020年的经济增速放缓压力。

问:美联储降息如何影响外汇市场走势?美元指数会显著走弱吗?

解运亮:短期内美元可能保持相对强势地位。美联储7月议息会议虽然如期降息,但并没有给出明确的后续政策路径,相对于市场预期偏鹰派。叠加短期内欧洲政治经济风险隐患上升,欧元和英镑双双走弱,美元指数短期内可能保持在95-100的相对强势区间。

但中期看,美元走弱的概率较大。根据经济景气指标持续下行、每周工时不断减少、经济放缓迹象越来越多等基本事实,我们有一个重要判断——美国失业率即将迎来拐点,将进入上行周期。在全球经济持续放缓和美国失业率触底回升共振影响下,我们预计今年12月美联储再降息一次,明年降息进程可能提速,美元指数可能回落到90-95的区间。

问:美联储降息如何影响大宗商品市场?美元指数走弱能否带来原油、黄金、铜、铝等大宗商品牛市?

解运亮:黄金本质上是美元信用体系的对标,美国经济及货币的相对强弱为决定黄金价格的关键性因素,同时,避险情绪也会对金价造成较大影响。美国经济进一步放缓并进入降息周期,对黄金持续构成利好。此外,美国失业率掉头回升后,美国国内政治经济风险和地缘政治风险隐患都会加大,也利好金价上涨。总体看,预计中期内黄金仍有一波行情,可以作为重要的抓手。

至于原油、铜、铝等大宗商品,虽然中期内美元指数走弱构成利好,但同时也面临全球经济加速放缓下需求疲弱的利空,目前判断这些商品是否迎来牛市还为时尚早。

问:美联储降息如何影响国内利率债市场?十年期国债向下还有多少BP的空间?

解运亮:中国经济增速放缓压力仍在,7月政治局会议要求保持流动性合理充裕,我们预计下半年可能对中小银行实施一次定向降准,这符合金融供给侧改革的既定方向,也是继续完善“三档两优”准备金框架的内在要求。因此,国债收益率仍有下降空间。但在稳健货币政策基调不变和避免“大水漫灌”的要求下,全面降准、降息、汇率大幅贬值等举措短期内都是看不到的,这意味着债券大牛市并不现实。

总体看,到三季度末,我们预计10年期国债收益率下行到3%左右,利率债是可以牵手的小机会而不是大机会。

问:美联储降息如何影响美股走势?市场在去年年初就开始的“美股见顶”预期为何迟迟未能兑现?

解运亮:这次美联储降息当天,美股主要指数下跌接近2%。下跌的原因主要有两个:一是本次降息25个BP符合市场预期,已经反映在此前美股的上涨中;二是美联储声明和鲍威尔讲话比市场预期更为鹰派,市场对9月降息预期明显下降。

从去年年初起,美股波动增大,市场开始出现“美股见顶”预期。至今尚未兑现,主要与在失业率不断下降、薪资持续增长、居民资产负债状况良好等支撑下,美国经济仍具有较强韧性有关,但美股的投资收益已经开始下降。下半年伴随美国失业率触底回升和经济进一步放缓,美股将成为一个重要的风险源。

问:你如何看待“城投信仰”?未来押AA城投还会安全吗?

解运亮:银行风险事件打破了商业银行的刚兑信仰,“城投信仰”也不再是铁板一块。从我们观测到的情况看,银行风险事件发生后,城投债等级利差已经出现分化,不出意外,下半年城投债走势还将继续延续分化的特征。类似权益市场,在城投债投资策略上,拥抱城投债中的“核心资产”可能是一个更好的选择。

问:你如何看待“核心资产”?消费行业下半年还能继续涨吗?

解运亮:社会消费品零售总额增速,是市场上判断宏观经济中消费情况的重要指标。但是很多人对这个指标有一个认识上的误区,实际上,社会消费品零售不仅包括居民消费,也包括非居民消费,非居民部门包括部队、机关、企事业单位、农村集体等各类社会团体。2018年,居民和非居民在商品零售中大体上各占一半。

过去一年多,社会消费品零售总额增速曾不断下降,主要归因于非居民部门消费不断下滑,而这一块下半年具有边际改善空间。另外,自去年10月个税起征点提高以来,居民部门消费实际上是稳中回升的。这表明,减税降费对消费是有促进作用的,作用就体现在居民部门消费上。我们测算个人所得税减税可拉动商品零售0.34个百分点,所以下半年居民消费还有进一步回升空间。

总体看,下半年消费增长中枢有望继续回升,将成为中国经济的重要亮点所在。从这一视角看,机构投资者抱团“核心资产”是一种理性行为,下半年消费行业相对收益可能仍然不错。

问:2014年年底人民银行开启降息周期,可以说是上一轮大牛市的导火索之一,本次美联储开启降息周期后若迎来全球性的宽松大潮,牛市是否可期?你认为促成牛市都需要哪些因素?

解运亮:这一次与2014年存在诸多不同。首先是外部环境不同,当时全球仍处于弱复苏环境,而这一次全球经济正在放缓;其次是中国经济增长目标不同,当时具有很强的稳增长诉求,而这一次中央更加重视高质量发展,并明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”;最后是中国货币政策应对不同,当时是连续多次降息,这次的重点是推进贷款利率市场化。因此,这一次很难复制上一次牛市的故事。

未来股市行情的持续改善,需要经济基本面真正改善和新一轮政策窗口期打开,二者至少居其一。短期内最好是垂手以待,无为胜有为。

问:水果涨价、猪肉涨价成为今年大家关心的话题,今年通胀将会是怎样的走势?未来会不会突破3%?

解运亮:今年水果涨价只是一个暂时现象,主要是受去年苹果、梨主产区低温冻害导致产量减少影响,6月中旬以来,随着西瓜等夏季时令水果上市,价格已经明显回落,对通胀的影响将趋于衰减。

猪肉确实是影响通胀走势最大的一个因素,受非洲猪瘟疫情与猪周期叠加影响,猪肉价格还将进一步上涨。但我们测算后发现,即便考虑猪肉价格上涨的影响,今年的通胀走势也无需担忧,目前CPI阶段性高点已现,三季度总体小幅回落,全年突破3%是小概率事件。

问:房地产市场今年似乎进入了静默期,大部分城市涨幅放缓且成交缩量,今年会是投资房地产的一个机会吗?美联储降息后,在货币宽松预期下,未来房价会不会迎来新一轮上涨?

解运亮:2004~2017年,中国商品房平均销售价格累计上涨235%,年均上涨9%。其中,除2008年下跌1.7%外,其他年份商品房均价涨幅最低也有5.7%,最高则高达23.2%。这一期间,房价快速上涨主要源自高储蓄高货币下的资产保值焦虑。中国的人口红利和高增长带来了高投资高储蓄,然而中国金融市场发展相对滞后使得资产保值工具相对匮乏,住房成为了中国家庭的核心资产。

由于育龄女性人数和生育率下降,我们预计中国出生人口数将持续减少。2019年将降至1400万人左右,2020年将降至1350万人左右。25~44岁人口作为房地产的购买主力,其人数下降使得房地产的真实需求进入了下降周期。与此同时,在“房住不炒”和防范化解重大风险的要求下,房地产调控将维持避免房价大起大落的微妙平衡。总体看,房地产作为投资品的时代已经过去了。

? 打开APP阅读全文
频道推荐
体育/教育
汽车视界 金融财经
数码酷玩
三星Neo QLED 8K电视,和这   在2021年国际消费类电子产品展览会(CES)上,三星在“First Look”…
三星电视:做时代的引领者   家电圈近期最值得期待的看点非三星电视莫属,除了一系列科技大片即视感的VLO…
影创科技集团董事长孙立荣 2019年度商界青年领军者获奖人——爱库存联合创始人冷静女士为孙立颁奖....…
共绘XR文旅蓝图,影创科技 此次战略合作签约仪式意味着双方建立起长期战略合作伙伴关系,影创科技与江西旅游…
南昌市工商联党组书记熊冬 调研组一行在体验 5G+MR 全息智慧教室后对其丰富、直观、立体的教学形式表示赞许…
游戏世界
版权声明 | 网站简介 | 网站律师 | 网站导航 | 广告刊例 | 联系方式 | Site Map
MSN中国(MSN.SH.CN)版权所有,未经授权禁止复制或建立镜像