美联储降息 中国央行保持定力静观默察

北京时间8月1日凌晨，美联储如期实施了十年来首次降息，幅度为25个基点，与市场主流预期一致。在这之前和之后，也有部分国家或地区宣布下调基准利率。不过，人民银行没有任何动作，公开市场操作继续停摆，市场对于货币政策宽松的预期进一步降温。分析人士指出，相比总量宽松，定向支持、精准滴灌仍是当前货币政策调控的主要着力点。

公开市场操作作为最常见的货币政策操作，已成为观察央行政策动向的一个重要窗口。市场原本期望从8月1日的公开市场操作中获得关于货币政策动向的最新信息。然而，这一愿望落空了，8月1日央行没有开展操作。

央行从7月23日起就停做了逆回购。央行在昨日公告中称，当前银行体系流动性处于合理充裕水平，为继续停做逆回购给出了解释。既然没有开展操作，利率调整自然无从谈起。一些机构指出，央行可能要到8月15日MLF到期前后才会有动作，届时可观察公开市场操作利率是否会做出调整。

到8月中旬，央行再对公开市场操作利率进行“滞后调整”的可能性的确无法完全排除。但央行公开市场操作停摆，本身就是对美联储降息的某种“回应”。试想，央行如果真有意采取跟随行动，大可开展象征性的逆回购操作，如此既不会对短期流动性供求产生大的影响，又起到了释放政策信号的作用。归根到底，当前并无下调政策利率的迫切性。

首先，我国宏观政策其实比美国先做出调整。从2018年开始，央行就多次采取降准、定向降准操作，央行流动性管理目标也从“基本稳定”调整为“合理稳定”再调整为“合理充裕”，这些都是货币政策微调的证据。体现在市场利率上，无论是货币市场利率还是债券利率运行中枢都出现了下行，货币市场上代表性的DR007年度平均值从2017年的2.82%降至2018年的2.71%，而2019年以来进一步降至2.53%。随着经济金融形势变化，中国宏观政策的调整其实走在前面，也就没有跟随一说。

其次，美联储此次降息更具“预防式降息”的意味，后续还会不会降息以及会有多大力度的降息，取决于美国和全球经济的运行状况。目前来看，美国经济仍处于扩张周期，实施大力度降息似乎没有太大必要。这也是降息靴子落地，美股下跌、美元上涨的关键所在。美元没有因为美联储降息而走弱，人民币对美元出现贬值，我国货币政策面临的外部均衡的压力也就没有明显缓解，采取货币宽松的举措仍需考虑汇率等因素。

第三，在面对平衡外部均衡和内部均衡的问题时，人民银行一向是“以我为主”，但当前中国经济有压力也有韧性，经济运行总体平稳的发展态势没有出现根本性变化，出现失速下行的局面依然是极小概率事件，政策调控应适时适度、留有余地，更大力度、更强信号的经济托底动作需要到更关键的时候才运用。

第四，当前流动性合理充裕，市场利率平稳运行，货币政策调控的重点不在于“放水”、下调利率，而在于疏通政策传导、把资金引向关键领域和薄弱环节以及降低信用风险溢价，有效降低实体经济融资成本，特别是降低小微企业、民营企业的融资成本。结构性的问题需要结构性办法。单纯降准、降息，效果未必很好，反而可能加剧已有矛盾和扭曲，不利于风险防范和处置工作的开展。

值得注意的是，7月31日，央行宣布增加支小再贷款额度500亿元支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放。同一天，央行官网发布新闻稿称全国银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会在京召开，会议要求要转变传统信贷路径依赖，合理控制房地产贷款投放，加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节信贷支持。

不难看出，定向支持、精准滴灌的思路进一步强化，后续结构性政策仍将扮演更重要角色，类似降准、降息等政策可能只会在经济下行压力进一步加大的时候才出现。