证券时报头版评论：美联储一次降息就够了吗？

美联储降息25个基点，市场却不买账，原因是美联储主席鲍威尔答记者问时的一番表态。当被多次问及市场预计本次降息是一轮降息的开始，美联储怎么看时，鲍威尔没有迎合市场，而是用了一个新词——“周期中的调整”，这意味着基准利率未来可能下调也有可能上调。市场由此认定这是一次“鹰派的降息”，甚至不排除本次降息是个孤例，由此，美股大跌美元大涨。

按照美联储的逻辑，本次“预防性”降息的理由有三：一是对抗全球经济增长下行风险；二是对抗贸易纠纷带来的不确定性；三是要尽快达到2%的通胀目标。针对在现行利率水平不是太高的情况下，降息怎样才能对抗上述风险？鲍威尔的回答是，降息支持了信心，言下之意传统的政策传导渠道依旧有效。但市场的表现显然不支持这个判断，要尽快实现通胀目标需要美元走弱，大幅走强的美元是不行的。

在基本经济指标还不错的情况下，美联储的决策已经陷入两难。美联储最近一轮加息的核心逻辑除经济复苏外，另一个重点是要挤出泡沫，同时储备政策空间。按传统的政策框架，经济扩张如果没有带来通胀，继续加息的基础就很薄弱。假定全球经济能够同步复苏，在需求共振的推动下，美联储确实有可能实现经济周期和政策周期的完美契合。但在当下，一方面欧洲市场的复苏继续不及预期，另一方面贸易摩擦继续侵蚀全球经济的长期增长潜力，美联储想要走出独立周期，实在是一件挑战巨大的事情。

其他影响暂且不论，只要欧洲央行继续维持宽松，美元与欧元的利差水平就会持续拉大，其结果跟本次降息后美元走强一样。资金会持续涌入美元，强势美元会继续压制通胀水平，进而对美联储加息形成制约。如果欧洲市场陷入衰退，那除了在汇率上对美联储政策空间形成压制外，美国的出口和美国经济本身也不可避免会被波及，最终的结果也必然是美联储降息。从目前的实际情况来看，上述种种假设，有很大可能都会在将来变成现实。

换句话说，本次降息根本就不是什么“预防性”的降息，这是对既有事实的无奈确认。站在一轮降息周期的起点，或许大多数市场人士都会感到迷惑，很多数据都显示短期内经济依旧在扩张，但是中长期的动力已不复存在。这种感觉，就像在加息周期的起点，市场看不到经济扩张的可能性一样。美联储不愿意公开承认未来会进一步降息，或许只是想要平衡决策空间和自身独立性之间的矛盾。