靳毅：喜忧参半的采购经理指数

1、事件

2019年7月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI为49.7%，较上月提高0.3%，4月份以来首现回升，但仍处于荣枯线以下。非制造业PMI为53.7%，较上月回落0.5%。综合PMI报53.1%，较上月微升0.1%。

2、 点评

2.1、 需求边际改善，但复苏动力较弱

7月PMI新订单与新出口订单为49.8%与49.6%，分别较上月小幅回升0.2%和0.6%，新出口订单的回升幅度大于新订单。但PMI新订单与新出口订单仍处于历史较低位置。 需求端未来仍面临较大不确定性。外需层面，欧美7月PMI数据不及预期，当前外需面临全球经济疲软的负面影响，中美贸易战对外需影响存在不确定性。内需层面，二季度政治局会议明确表示不将房地产作为短期刺激经济的手段，当前经济下行压力较大，在房住不炒的政策基调下，内需能否持续扩张，同样存在较大不确定性。

2.2、 企业库存去化加快，盈利空间受挤压

7月PMI生产为52.1%，较上月回升0.8%，制造业总体扩张加快。采购量为50.4%，较上月回升0.7%。企业库存去化加快，7月产成品库存为47.0%，较上月下降1.1%；原材料库存为48.0%，较上月下降0.2%。受原材料价格上涨影响，企业盈利空间受挤压。价格数据方面，7月主要原材料购进价格为50.7%，较上月回升1.7%。出厂价格为46.9%，较上月回升1.5%。受原材料价格的大幅上涨，企业的利润空间受到挤压，PMI出厂价格-PMI原材料购进价格差值为-3.8%，较上月环比下跌0.2%，连续4月呈现价差负向扩大现象。在6月工业企业利润有所改善后，7月利润数据可能再度下行。在盈利空间受到挤压，需求改善的持续性仍待检验的情况下，近期生产复苏的程度可能将不会很明显。

2.3、 就业形势有所缓和

数据上虽有小幅回升，总体仍处于历史低位。受制造业总体企稳的影响，用工景气度小幅回升，7月制造业从业人员项为47.1%，较上月回升0.2%。与此同时，非制造业从业人员项为48.7%，较上月回升0.5%。二季度政治局会议指出下半年要实施就业优先政策，未来就业形势的变动还要看相关政策实施结果。

3、 风险提示

贸易战风险，通胀超预期，政策支持力度不及预期。 近期重点报告 大时代系列： 1.大时代的落幕 2. 金融的潮汐 3. 巨债之殇（靳毅） 4. 新资管时代的三大战役（靳毅 国海固收） 5.当棚改渐成往事（靳毅 国海固收） 6.狂奔的城投 7.我们或将经历的几个变化 8.历史的天空 银行兴衰系列 1.银行兴衰——另一家被托管的商业银行 2.银行兴衰！亚洲巨人的急速陨落！ 3.银行兴衰——美国百年老店的坍塌 4.银行兴衰！被1英镑收购的英国银行业巨头! 5.银行兴衰——利率市场化下的美国银行业倒闭潮！ 温故知新系列： 1. 【深度 | 温故知新系列】从国内首只违约债券说起（国海固收 靳毅 等） 2. 【深度 | 温故知新系列之二】担而不保，压倒私募债的最后一根稻草（国海固收 靳毅 等） 3. 【深度】警惕企业盲目转型——来自湘鄂情的启示！（温故知新系列之三） 地产系列： 1. 房地产行业及企业信用分析框架（国海固收 靳毅、马鑫杰） 2. 房地产债投资价值研究初探（国海固收 靳毅、马鑫杰） 3. 房地产企业“雷”怎么排？（国海固收 靳毅、马鑫杰） 4. 房地产行业政策梳理（国海固收 靳毅、马鑫杰） 5. 房地产融资政策视角下的融资现状（国海固收 靳毅、马鑫杰） 6. 房地产企业资金链风险分析（国海固收 靳毅、马鑫杰） 7. 上市房企半年度表现如何？——财务指标、隐含评级、超额利差视角（国海固收 靳毅、马鑫杰） 8. 2018房地产企业评级调整分析（国海固收 靳毅、马鑫杰） 城投系列： 1. 【城投新论系列专题之宏观篇】“城投信仰”真的趋弱了吗：理论与实际 2.【城投新论系列专题之中观篇】全国各省经济财力及城投财务分析 3. 【城投新论系列专题之区域篇】江苏省城投债风险及择券方法研究 4. 从风险事件看城投违约博弈及信仰扰动因素（国海固收 靳毅、马鑫杰） 5.城投业务模式变化及风险识别 ——固定收益信用周报（201806025-20180701） 6.城投债区域筛选方法及择券策略 7. 从兵团债违约看新疆城投区域风险（国海固收 靳毅、马鑫杰） 8.近期城投债策略追踪 ? 打开APP阅读全文