平安宏观：美联储预防式降息落地 非典型宽松周期开启

平安证券研究所宏观组 /陈骁/魏伟/薛威

平安观点

北京时间8月1日凌晨2时，美联储决定下调联邦基金目标利率25个基点至2.00-2.25%，并立即结束缩表计划，这也是为了避免缩表与降息的矛盾政策组合的出现。由于美联储决议与鲍威尔的讲话的鸽派程度均不及市场预期，加上降息利好的兑现，美元指数继续高企，而美股、美债收益率及金价有所回落。阿联酋、巴林、沙特、巴西与中国香港均跟随降息，新一轮全球宽松周期得到确认。

美国经济周期与货币政策同步嬗变

从二战后至今约70年的历程来看，美国经济增长率呈现两大特征——波幅收缩与周期拉长，其中波动幅度持续收缩主要表现为经济增速高点的逐步回落，主要受美国经济潜在增速下行的带动。另一重要特征是经济周期的逐次延长，主要与经济全球化的推进与货币政策的逐渐完善两大重要因素有关。

美国此次开启降息前的经济金融背景较历次偏强

80年代的降息周期呈现极具特色的“短频快”特征，90年代至今的历次降息幅度明显加大，降息周期显著拉长。从经济基本面与金融市场表现的客观角度看，当前美联储开启降息周期的经济金融背景的支撑力并没有那么强。美联储此次降息动力主要来自于两方面：第一，市场对美联储降息的情绪过度乐观，进而高估了美联储降息的阀值与空间，美联储降息可能被市场“绑架”；第二，自20世纪80年代末至今美联储一直保持的独立性可能面临挑战，特别是在全球经济整体下行压力加大的背景下美国经济温和回落导致市场主体本就对美联储放松货币政策有较强诉求，还面临着2020年美国大选特朗普连任的政治压力，加上特朗普政府咄咄逼人的作风，美联储最终选择在部分程度上牺牲独立性来迎合政府与市场诉求。

此次降息幅度受限，时长可能超过一年

从90年代至今的5次完整的降息周期及同期的经济背景可以看出，实际GDP同比的降幅与制造业PMI处于50的荣枯线水平以下的时长对降息周期的持续时长与降息幅度有决定性的影响，经济下行周期的时长也有较大的影响。而降息周期开启前基准利率的水平则是降息幅度的“天花板”，决定了降息的最大可能幅度。全球潜在增长率将持续低迷、货币政策宽松空间受限且边际效果递减、全球范围内的分化局势愈加明显三大因素决定了此次降息的开启恐难以显著提振美国经济，故而美国经济可能在中长期都会延续当前的下行趋势。若美股下行或企业债务危机爆发，不排除美国经济有失速下行的可能。结合此次降息前2.5%的基准利率水平，美联储此次降息幅度可能为250个基点左右，降息周期或超过一年。而降息频率将随着经济增速下行程度决定，若美国经济在一年内失速下行，美联储降息的频率与速度也会显著加快。

行情展望：美债收益率低位震荡，美股恐临高位回落

基于我们对经济前景与降息周期的前瞻以及对历次降息开启后金融市场的回顾分析，我们认为十年期美债收益率将维持此前的低位震荡走势；美股即使短期仍能维持高位甚至继续冲高，中期也将面临高位回落的风险；美元指数可能在三季度面临一定的回调压力，但是回调空间不大，且四季度可能有所回升，全年美元指数将围绕96-97的中枢位置盘整；黄金价格即使短期回调，中长期也将继续上行。

? 打开APP阅读全文