宋雪涛：靴子依次落地 市场方向依然保持积极

今天（周三）很关键，前后有三件重要的事情落地（政治局会议，中美上海谈判，美联储议息会议）。

第一件事，政治局会议：政策基调整体偏积极，基本符合预期。没提去杠杆（三大攻坚战每次都有）；做好“六个稳”（经济下行压力加大和应对经贸摩擦）；稳健货币和积极财政没变（适时适度实施逆周期政策）；保持流动性合理充裕，货币应该介于一季度和二季度之间（存在降准或定向降准的预期）；财政没有释放出地方债扩容的意思，主要是落实好减税和新型基建（对传统基建没有特别利好）；房住不炒，不把房地产作为短期刺激的手段（这个都能预期到）；强调金融供给侧改革，把握好风险处置节奏和力度（特别是考虑到最近中小行处置的负面冲击）。

第二件事，中美上海谈判：这次见面放到上海，有点1972年中美联合公报破冰之旅的意思。但谈判之前的负面消息也层出不穷，一系列的外围事件，包括特朗普在世贸组织下通牒，中美相互喊话的语气也比较重，可以理解为谈判前的极限施压。但是出于三个原因，比较期待这次见面可能出现关键进展：一是G20的缓和（3000亿不征，中国进口美国商品，华为部分解禁）与特朗普的国内压力有关，这个基础不太会发生明显变化；二是这次见面发生在两次电话之后，而且在关系紧张的情况下依然能够见面，说明确实有对双方有利的东西可以谈成；三是双方也确实有积极进展（美方取消110项中国商品加税，中方进口美国农产品）。即使没有进展，只要不谈崩，由于政治局会议给了逆周期政策对冲的预期，市场也不会剧烈反应。

第三件事，美联储议息会议：2季度美国GDP增速初值2.1%略高于预期（私人消费和政府支出表现较好，投资和出口趋弱），可能性较大的情形是美联储预防性降息25bp，符合市场平均预期，但不够刺激。所以利好落地后，风险资产和避险资产（股票、美债、黄金）可能短线回落，注意力回到正在走弱的基本面上。由于中美经济周期相对独立，只要不出现美国经济迅速进入衰退拖累中国经济的预期，对中国市场来说降息还是偏利多（宽松流动性预期）。

市场方向依然保持积极：经济在2季度下台阶后，3季度中后期可能阶段性企稳；政治局会议的政策基调整体比较积极；类似金融“国11条”这样的开放政策一直在加快推进；科创板表现好于预期，对主板有示范效应，且分流不明显。结构上，3季度科技成长占优（货币条件、业绩见底、科创板示范、新型基建政策），仍然以业绩为主线（业绩稳定、通胀受益、业绩超预期），重点关注景气度见底或持续向上的行业。

风险提示

经济环境恶化、货币政策传导不畅

团队介绍

宋雪涛|宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

向静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。