招商宏观：考虑到抢出口 6月出口表现偏弱

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根据中国海关总署2019年7月12日公布的数据：2019年6月，我国进出口总值3747.0亿美元，同比增长-4.0%。其中出口2128.4亿美元，同比增长-1.3%；进口1618.6亿美元，同比增长-7.3%，录得贸易差额509.8亿美元。

核心观点：

（1）6月出口同比增速为-1.3%，人民币值同比增速为6.1%，基本符合市场预期，低于我们预期。理论上6月因为中美关税前景的不确定性和更充分的生产时间，应该较5月有更加显著的抢出口，因此，6月增速较5月的1.1%更低，可能凸显出外需较弱以及前期加征关税所造成的对出口的负面影响比预期要大。经济数据方面，6月发达国家和新兴市场制造业PMI整体出现下滑，也指向外需偏弱。

分国别来看，6月对美、欧、日出口增速分别为-7.8%、-3.0%、2.4%，前值为-4.2%、6.1%、0.5%，对欧出口大幅回落，对日出口上升，对美出口小幅回落；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港出口同比分别为12.9%、3.0%、-17.1%、-5.5%、-5.5%、-12.0%、-8.2%，对东盟出口大增，怀疑存在转口贸易的迹象。

（2）6月进口同比增速为-7.3%，人民币值同比增速为-0.4%，差于预期，继续显著低于出口，进口在去年有低基数的情况下仍然维持了上月的低迷，除了内需弱的影响外，可能也存在对于贸易前景的不确定之下，相应的加工贸易进口也受到抑制：本月一般贸易进口增速由上月的-8.8%回升至7.0%，而加工贸易进口增速由上月的-10.1%的较低水平进一步降至-12.1%。

重点商品中，铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为-9.7%、15.2%、-9.1%、-27.6%、-25.1%，前值分别为-11.0%、2.5%、-13.3%、-23.4%、-24.1%，铁矿石、原油、钢材增速上升，铜、大豆增速小幅回落。

（3）6月贸易差额为509.8亿美元，高于去年同期水平，且较上月有所上升。展望7月，抢出口消退以及抢出口的透支效应和关税带来的贸易放缓等负面影响可能使得短期贸易增速出现进一步下滑，进口增速维持低迷，贸易顺差有所收窄。