熊锦秋：科创板应形成集中发行上市长效机制

为防范炒作，科创板首批20多家企业集中上市，应就此形成集中发行与集中上市的长效机制，几十家一起发行、几十家一起上市，杜绝重演新股饥饿营销局面，转而形成新股相互之间的适度竞争机制，扭转新股供不应求局面。

科创板新股发行市盈率陆续敲定，一般有四五十倍市盈率，也不乏估值较高案例，尤其是中微公司发行价格对应的市盈率超过150倍。有观点认为其发行价过高，笔者认为这是市场化的选择结果。

企业生命周期可分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，处于不同发展时期的企业有不同营运特性，因此不能简单采用目前二级市场常用的PE估值法；否则，对于亏损的初创企业就根本无法估值。处于不同发展阶段的科创板企业，对应的估值方法也应不同，一般包括绝对估值法、相对估值法、资产价值法等。

即便按传统的PE估值法，科创板可以简单拿来对比的参照物就是创业板。目前创业板二级市场平均市盈率在40多倍，且刚上市的新股由于市场炒新行为，相比二级市场存量老股还有一定溢价，创业板新股在打开涨停板后的“摸顶”市盈率，往往在六七十倍甚至一百多倍市盈率。通过这种对比，目前科创板发行定价似乎也并不太出格，打新投资者保本概率较大，应是市场化选择结果。

但科创板新股投资者到底能否赚钱，这个需要实践来检验。若炒新之风太盛，科创板新股高举高打也有可能，涨到100多倍甚至200多倍市盈率并不奇怪，这在一定程度上可能引导科创板新股发行市盈率进一步走高；相反，若二级市场炒新较为理性，新股上市之后涨得不多、甚至破发，就可能让打新投资者意识到打新风险，导致新股发行市盈率走低。一二级市场化相互影响，是新股发行市场化机制得以形成的一个源动力。

《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》提出的一个基本原则，就是要坚持市场导向，建立以市场机制为主导的新股发行制度安排。科创板出现个别发行市盈率较高个股，有人就如临大敌，并无必要；只要是没有欺诈、在投资者自愿情形下得出的发行价，就是市场化的价格，没有什么可担忧的，无论发行价高低，买者风险自担。

当然，若从内在价值角度来分析，目前科创板新股发行市盈率是否合理，那就另当别论。之所以发行市盈率能达目前高度，关键是A股市场炒新模式惯性巨大，刚上市的新股存在额外的投机价值，其估值水平就是要比老股贵出一截，市场呈现估值扭曲状态，由此也倒过来影响新股发行定价的有效性。科创板若要打造成为高新技术产业和战略性新兴产业的投资市场，就应想办法解决在主板等难以解决的炒新问题，科创板要确保股票全时段定价有效性。此前炒新的一个原因，是主力以新股作为筹码进行呼风唤雨式投机操纵，比如张家港行等新股，为此就应防范和打击新股操纵行为，且防范胜于打击。

主力操纵的一个主要手法就是借用配资等账户进行分仓操纵。此前最高法院指出，法院对未取得特许经营许可平台与投资者签订的股票配资合同，应认定合同无效。因此，建议不妨取缔非法经营配资平台，同时也要规范合法平台的经营，要禁止出借账户，防止违反证券账户实名制规定，一旦配资主体借用账户操纵，应规定平台同样要承担市场操纵的法律责任。庄家操纵是炒新投机的发动机，只要发动机哑火，科创板投资者才能平心静气，而不是在心浮气躁环境下自发自愿形成。

形成炒新的另外一个原因，是新股发行与上市形成饥饿营销局面。目前二级市场存量股票三千多只，总体供过于求，但新股一般一天发行、上市三两家，面对市场巨量资金，新股细水长流式发行上市让新股这一市场局部出现供不应求现象。为防范炒作，科创板首批20多家企业集中上市，笔者建议，科创板应就此形成集中发行与集中上市的长效机制，几十家一起发行、几十家一起上市，杜绝重演新股饥饿营销局面，转而形成新股相互之间的适度竞争机制，扭转新股供不应求局面。科创板坚持“市场导向”原则，而市场化就要讲究供需平衡，那么引导新股发行与上市的节奏符合市场需求，这是推行市场化改革的应有的题中之义。