央行中期借贷便利操作利率维持不变

本报记者 李国辉

9月17日,央行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,期限1年,利率3.30%,与上期持平,未开展逆回购操作。当日有2650亿元MLF到期,另有800亿元逆回购到期。

在9月7日MLF到期、MLF操作利率调降预期落空之后,市场对9月17日MLF操作利率降低抱有期待,然而,当天央行缩量续做MLF并保持操作利率不变。

“虽然8月份经济数据不及预期,但本次MLF续做利率仍然持平,彰显了监管层坚持供给侧结构性改革的决心与定力。”民生证券首席宏观分析师解运亮说,供给侧结构性改革的核心在于解决投资效率不足而非投资总量不足的问题。目前,降低政策利率无法解决投资低效率问题,反而可能加剧产能过剩和高杠杆。引导银行降低贷款利率,在贷款市场报价利率(LPR)基础上的加点才是符合利率市场化的改革方向,是落实国务院常务会议提出的“推动实际利率水平明显降低”要求的可行途径。

分析人士表示,货币政策的重心宜放在无风险利率向实体经济的传导、货币市场利率向信贷市场利率的传导,降低实体经济融资成本,包括降低LPR在MLF利率上的加点、降低贷款利率在LPR上的加点等。

从无风险利率看,央行从去年年初开始一直在致力于降低无风险利率水平,货币市场利率中枢为2.55%,已经是全球金融危机以来仅次于2015年至2016年的低位。

金融市场利率方面,去年年初以来,金融市场利率已经出现了明显的下降。例如,2018年一季度,3年期AA+级中票收益率的均值为5.50%,至2019年二季度,已经下降至4.00%,下降了150个基点;同期,金融机构人民币一般贷款加权平均利率由6.01%下降至5.94%,仅仅下降了7个基点。

贷款利率没有充分地反映市场利率的变化,原因在于利率传导机制受阻。为解决这一问题,央行8月16日宣布改革LPR报价机制,LPR挂钩MLF利率,央行同时引导银行新发放贷款参考LPR定价。

“既然货币政策的传导仍有疏导空间,那么,就应该从疏通传导机制的角度进行化解。”光大证券固定收益分析师张旭认为,LPR报价利差尚具有较大的压降潜力。事实上,在大量银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。更进一步讲,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率也不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。