29年来最差？桥水旗舰产品走下神坛，达里奥不灵了？

作为全球头号对冲基金，桥水基金正在经历29年来最艰难的时刻——2019年前8个月时间里，该基金的“旗舰产品”纯阿尔法基金（波动率12%）亏损了5.88%；纯阿尔法基金（波动率18%）同期亏损更是高达9.40%。

如果接下来的4个月里业绩没有改善，2019年或成为桥水两只旗舰产品历史上业绩最差的年份。

虽然桥水基金所属的全球宏观策略对冲基金表现不差，根据对冲基金研究机构eVestment发布的数据，该策略全球前十大基金今年前8个月累计收益均值4.88%，但是和同策略大基金相比，桥水仍跑输同行。

人们不禁要问，在中国对冲基金圈里被捧上“神坛”的桥水到底怎么了？达里奥的预测还有效吗？

中证君就桥水的业绩向桥水纽约总部邮件询问此事，但截至发稿前并未收到回应。

两大败笔导致亏损

机构人士向中证君独家提供了一份桥水纯阿尔法基金的业绩记录。

从记录上看，1991年到2018年，该基金仅3个年份是负收益。以波动率12%为例，1994年当年亏损0.45%；1995年亏损1.72%；2000年亏损3.48%。波动率18%的产品也仅在上述三个年份遭遇亏损。该波动率下，纯阿尔法基金1994年亏损3.05%，1995年亏损5.71%，2000年亏损7.88%。而18%波动率产品今年前8个月亏损了9.40%。

机构人士提供的桥水纯阿尔法基金业绩记录

注：波动率越大意味着该产品承受的风险越大，预期收益越高

机构人士提供的桥水纯阿尔法基金2019年以来的业绩记录

错失2019年一季度的市场反弹，以及重仓的新兴市场表现不及预期，可能是纯阿尔法基金今年亏损的主要因素。

从2018年开始，桥水基金就不断警告市场，美国经济可能陷入衰退风险。

但随后的形势发展，与桥水的预期有些不同。2019年，美联储转“鸽”，2019年8月1日，美联储事隔十年再次降息，降息25个基点。

尽管桥水跟随美联储不断修正自己对于经济周期的判断，但它并未把握住2019年一季度的反弹。纯阿尔法基金（12%波动率和18%波动率）一季度都遭受了显著亏损，2018年12月31日至2019年3月31日，标普500上涨14.01%，但上述两只基金都遭遇了显著的亏损，错失反弹。

押宝新兴市场失手则是另一大败笔。

2018年很多机构都认为，美国经济面临衰退，机构投资者应该适度将资产从美国转向新兴市场，桥水也不例外。过去数个季度，桥水都在重仓新兴市场指数基金。

不过，2018年下半年以来，美元指数却没有如期走弱，即便美联储转“鸽”之后，美元也不曾走弱，反倒是新兴市场部分国家风险事件不断，如印度大选导致市场跌宕起伏，阿根廷比索兑美元汇率更是忽高忽低。新兴市场指数波动对桥水的持仓可能产生了一定的影响。根据桥水向美国证监会提交的持仓报告，其美股（包含美国上市ETF）中，新兴市场ETF占比34%。

图片来源：whalewisdom网站

根据桥水向美国证监会提交的二季度持仓情况，其美股（含美国上市的ETF）前5大持仓中含两只跟踪标普500的ETF，三只跟踪新兴市场指数的ETF，其中跟踪新兴市场指数ETF占美股持仓的34%。

美元指数过去一年维持相对强势

图片来源：英为才情

新兴市场指数过去一年走得“波澜起伏”

图片来源：英为才情

走下神坛的反思

该如何看待称霸江湖数十载的桥水基金今年的失利呢？

一位资深资产配置人士用业绩分布来解释桥水今年的亏损，得出的结论为小概率事件，20多年就发生这么一回，拉长时间看是正常的。

他指出，桥水纯阿尔法基金（18%波动率）一年亏钱的概率是16%，跌幅超过9%的概率在6%左右。这意味着跌幅超过9%，是接近两个标准差的小概率事件。在桥水纯阿尔法基金20多年的历史上，也就发生了这么一回。整体来看，纯阿尔法策略表现算正常。

他强调，对于很多大资金来说，它们难以找到桥水的替代品。桥水的客户包含主权基金、养老金和一些央行等，这些大机构需要分散组合风险。而桥水提供的回报恰恰就与其它金融产品的回报相关性低，这非常难得。

但这不代表机构投资者会忽视桥水今年的业绩表现。作为世界头号对冲基金，管理规模达万亿资管巨头，桥水基金仍需反思今年的糟糕业绩。

桥水官网显示，截至目前其管理规模为1600亿美元（折合1.13万亿元）。客户包含捐赠基金、央行、养老金等机构投资者。值得注意的是，桥水的纯阿尔法基金在过去28年里取得的成绩非常罕见，即便是在金融危机肆虐的2008年、2009年，纯阿尔法基金仍取得正收益。

不过，2012年以来的大多数年份纯阿尔法基金收益平淡。与此同时，桥水的公司文化似乎也在悄然变化。一年前，素以“神秘”著称的桥水开始在领英（LinkedIn）上频繁发布公司活动等相关信息，创始人达里奥也频繁发表自己关于政治、经济的看法，当起人生导师，告诉年轻人怎样依据原则工作、生活。

近年来，达里奥在国内投资圈里风靡一时，俨然成为人们心目中新的投资导师。一本《原则》，被无数投资者奉为圭臬。

所以，桥水基金的“旗舰”在今年走下神坛，同样值得国内投资者们反思：量化基金在国内正逐渐普及，各种策略层出不穷，新老文化碰撞激烈，是固守万亿巨头神话般的“原则”，还是主动拥抱新时代和新潮流的变革？