天奈科技“造血”能力不足赊销加剧 下游行业趋冷逆势扩张

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《金证研》沪深资本组 修远/研究员 唐里 映蔚 洪力/编审

向左走还是向右走，这是个问题。以碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料等纳米级碳材料的研发、生产和销售为主营业务的江苏天奈科技股份有限公司（以下简称“天奈科技”），历经三轮问询的“苦难”，意图在科创板取得“真经”。

观其身后，天奈科技的保荐机构“黑料”缠身，如何为其持续提供持续督导服务，不得而知。公司“造血”能力不足赊销现象加剧，募投项目数据或与“官宣”不一致及下游行业趋冷逆势扩张，上述问题或成为天奈科技上市路上的“绊脚石”。

保荐机构“黑料”缠身 何以持续督导？

众所周知，保荐机构主要职责是对拟上市企业进行辅导和培训，帮助其了解上市有关的法律法规，知悉法定义务和责任，同时在企业上市后，持续督导履行规范运作、信守承诺、信息披露等持续督导义务。

而身为天奈科技的保荐人，民生证券股份有限公司（以下简称“民生证券”）历史上财务风控存在不少“漏洞”，收罚单收到“手软”，或为天奈科技的上市之路“拖后腿”。

据中国证监会公开信息，2018年7月12日，民生证券因在江苏保千里视像科技股份有限公司被立案调查后，发布11篇评级为强烈推荐的研报，未对立案调查情况进行风险提示，研报评级、风险提示审慎性不足，被中国证监会北京监管局出具警示函。

据中国证监会公开信息，2015年12月29日，民生证券因存在营业部负责人把关不严、监督机制失效等问题，反映出其内控不完善，经营管理混乱，被中国证监会处以责令整改、增加内部合规次数检查、暂停新开证券账户六个月的处罚及暂停期间不得新增经纪业务客户。

据中国证监会公开信息，2015年1月16日，民生证券因在开展融资融券业务过程中，存在向在公司及具有控制关系的其他证券公司从事证券交易时间不足半年的客户融资融券问题，被中国证监会采取警示措施并责令整改。

据中国证监会公开信息，在中国证监会2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况中，民生证券因存在向不符合条件的客户融资融券问题，被中国证监会责令整改，并在行业内通报。

据中国证监会公开信息，2013年9月25日，民生证券因为山西天能科技股份有限公司上市进行保荐服务时，存在未勤勉尽责的行为，被中国证监会没收服务费100万元，并处以200万元罚款。

据证券时报信息，民生证券作为宁波惠尔顿婴童安全科技股份有限公司（以下简称“惠尔顿”）的主办券商，在持续督导过程中因未按规定对其信息披露文件进行事前审查，同时，因业务操作流程违规和信息披露不真实，惠尔顿被全国中小企业股份转让系统采取要求提交书面承诺的自律监管措施。

除保荐商“自身难保”外，天奈科技自身同样存在不少隐患。

“造血”能力不足赊销加剧 可持续盈利能力存疑

近年来,中国新能源汽车补贴退坡政策的实施,在一定程度上影响着动力电池行业的发展方向，或对天奈科技业绩产生“不利”影响。

2016-2018年，天奈科技营业收入分别为1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元，2017-2018年营收同比增长率分别为130.15%、6.38%。

净利润方面，2016-2018年天奈科技净利润分别为975.12万元、-1,479.97万元、6,745.31万元，2017-2018年净利润同比增长率分别为-251.77%、555.77%。

近三年来，天奈科技处于“失血”状态。

2015-2018年，天奈科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-537.42万元、-2,212.63万元、-5,689.09万元。对此，天奈科技解释称，是其下游行业票据结算比例高所致。2015-2018年，天奈科技票据结算占公司销售收入比例分别为65.65%、75.39%、84.36%。

不仅如此，天奈科技的销售毛利率逐年走低。2016-2018年，天奈科技的销售毛利率分别为49.08%、42.11%、40.35%。

除“造血”能力不足、毛利率走低外，近年来天奈科技赊销现象加剧，公司营收质量或存疑。

2015-2018年，天奈科技的应收款项分别为0.76亿元、1.65亿元、1.78亿元，同期占营业收入的比重分别为56.55%、53.59%、54.47%。近三年来占比均超五成。

2017-2018年，天奈科技应收款项增长额分别为0.89亿元、0.13亿元，同期营业收入增长额分别为1.74亿元、0.2亿元。2017-2018年，天奈科技应收款项增长额占营业收入增长额的比重分别为51.32%、68.15%。

也就是说，从2018年天奈科技的营业收入增长情况看，有接近七成是由赊销“贡献”。

值得一提的是，天奈科技超半数子公司亏损成“拖油瓶”，成立时间短。

截止2018年年末，天奈科技拥有5家全资子公司，1家控股子公司。然而6家子公司中有4家净利润为负，呈“拖油瓶”之势。

2018年，天奈科技子公司常州天奈材料科技有限公司（以下简称“常州天奈”）、深圳市天奈科技有限责任公司（以下简称“深圳天奈”）、镇江新纳材料科技有限公司、镇江新纳环保材料有限公司（以下简称“新纳环保”）实现净利润分别为-29.39万元、-0.04万元、-295.46万元、-52.72万元。

不仅如此，在天奈科技子公司中，部分公司成立时间短，或存“凑数”之嫌。

同花顺显示，天奈科技申报稿签署日期为2019年3月22日。而深圳天奈成立于2018年6月8日；新纳环保成立于2018年10月31日。

诸多问题缠身，天奈科技持续盈利能力或存疑。

募投项目数据或与“官宣”不一致 下游行业“降温”逆势扩张

此番上市，天奈科技拟募集8.7亿元，分别用于“年产3,000吨碳纳米管与8,000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”、“碳纳米材料研发中心建设项目”。

其中，天奈科技拟募集4.6亿元用于“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”，该项目总投资额为5亿元。项目备案号为江苏武进经济开发区管委会“武经发管备【2018】131号”。实施主体为常州天奈，项目选址为江苏常州市西太湖科技产业园江苏武进经济开发区锦平路以东、长汀路以南、锦华路以西、长顺路以北。

据常州市人民政府公布的2019年2月14日受理的环境影响报告书（以下简称“报告书”），“常州天奈材料科技有限公司石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”与招股书项目名称一致，项目备案号同样为江苏武进经济开发区管委会“武经发管备【2018】131号”，项目的建设地点、建设主体以及总投资额也与招股书一致，两份文件披露的或为同一项目。

然而招股书中，该募投项目构筑物的占地面积和建筑面积以及项目建设周期等信息，与“官宣”文件或存“出入”。

报告书显示，项目新建石墨烯车间的占地面积和建筑面积分别为2,513.37平方米、4,691.33平方米，而招股书显示分别为2,400平方米、4,800平方米；报告书显示，新建变配电站占地面积和建筑面积分别为466.99平方米、776.96平方米，招股书显示分别为450平方米、900平方米；报告书显示，新建复合产品车间的占地面积和建筑面积分别为3,184.51平方米、4,464.93平方米，而招股书却分别显示为3,200平方米、4,400平方米。

值得一提的是，上述构筑物在两份文件中的建筑层数和建筑性质均是一样的。

此外，两份文件在项目实施进度方面也不尽相同。招股书显示，该项目拟建设日期为2019年1月-2020年12月，为期24个月。而报告书显示，其预计建设日期为2019年4月-2020年10月，为期19个月。招股书披露工期比报告书披露工期多出5个月，让人怀疑其项目建设周期真实性。

在两份文件披露的项目或为同一项目的基础上，其数据披露存在疑问。而天奈科技下游行业趋冷，却逆势扩产也是值得关注的问题。

2018年，天奈科技的主营产品碳纳米导电浆料的销量，与2017年相比有所下滑，由8,714.72吨下降至7,891.31吨。而在“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”中，天奈科技却拟对导电浆料进行扩产。

不仅如此，在上述项目中，天奈科技拟新增300吨石墨烯。然而2016-2018年，天奈科技石墨烯产能利用率分别为62%、107.36%、57.6%。天奈科技自身也表示，其石墨烯产量少的原因是市场需求下降所致。

雪上加霜的是，天奈科技的下游行业似乎也正面临“降温”。

招股书显示，天奈科技生产的导电剂主要应用于数码电池、动力电池、储能电池，继而应用于3C数码市场、新能源汽车市场和储存系统。

据汽车工业协会数据，2019年5月，我国新能源汽车产销同比增速出现回落。而新能源汽车享受的政府补贴将大幅退坡，对于新能源汽车行业也是一个严峻的考验。

而前瞻网数据显示，2015-2017年，我国动力锂电池出货量增速下滑明显。2017年，我国动力锂电池出货量约为37.06GWh,同比上年增速有所下滑。而2017年动力锂电池名义产能超过170GWh,动力电池产能或存在结构性过剩问题。

行业情况也反映在了天奈科技主营产品的销量增速上。2016-2018年，天奈科技主营产品碳纳米管粉体的销售额分别为111.49万元、222.7万元、218.96万元，2017-2018年同比增长分别为99.76%、-1.68%；碳纳米管导电浆料销售额分别为13,224.91万元、30,507.64万元、32,534.16万元，2017-2018年分别同比增长130.68%、6.64%。

募投项目数据或与“官宣”存在出入，下游行业趋冷销售规模缩减，天奈科技此番上市将如何向市场释放信心？