上半年业绩超预期下半年稳字当先 险资将增配固收资产逢低建仓A股

7月30日，中国人保、中国太保发布2019年上半年业绩预增公告。中国人保预计上半年实现归属于母公司股东的净利润同比增加40%-60%，中国太保预计上半年净利同比将增加96%左右。7月29日，中国人寿、新华保险已发布了中期业绩预增公告。

上市险企下半年布局规划也浮出水面。从负债端看，各大险企近期召开的半年度工作会议纷纷作出部署，强化对标，加快重点市场突破，聚焦价值效益，增强盈利能力，激发基层活力和动力。从资产端看，债券绝对收益率处于低位，非标资产仍有相对优势，固收资产仍是险资布局的主战场；股票市场总体处于估值低位，具有长期战略配置价值，险资将选择低位建仓；持续参与科创板打新之外，待科创板股票估值回归，险资也有望加大配置比例。

中期业绩超预期

中国人保称，2019年上半年，实现归属于母公司股东的净利润预计为136.74亿元-156.27亿元，同比增加39.07亿元-58.60亿元，同比增加40%-60%。扣除非经常性损益后，预计归属于母公司股东的净利润为106.78亿元-126.19亿元，同比增加9.71亿元-29.12亿元人民币，同比增加10%-30%。

中国人保业绩预增的主要原因有二：一是受主营业务影响。2019年上半年保险业务稳步提升，投资收益同比增加；二是受非经常性损益的影响。2019年5月财政部、税务总局印发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，规定手续费及佣金支出的所得税税前扣除比例提高至18%，并且超比例部分允许结转以后年度扣除，新政对2018年所得税汇算清缴适用。人保财险、人保寿险将新政对于2018年所得税费用影响金额一次性确认在2019年，并相应调增本期净利润。

7月29日，中国人寿、新华保险率先发布了中期业绩预增公告。中国人寿称，2019年上半年归属于母公司股东的净利润较2018年同期预计增加约188.86亿元到221.71亿元，同比增加约115%到135%。新华保险公告显示，2019年上半年实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比，预计增加46.39亿元左右，同比增加80%左右。

中泰证券分析师陆韵婷对中国证券报记者表示，新华保险累计净利润增速为45%，高于市场此前30%-40%的预测。其原因有三：一是税收优惠政策效应增厚净利润增速约40%。二是新华保险二季度扣非单季度净利润增速为58.5%，显著高于一季度的29%。预计净利润的高增速来自于部分浮盈资产的变现和准备金的释放，同时公司2018年末多计提了50亿元的重疾恶化产品准备金，二季度可能有部分死差偏差的释放。三是新华保险新管理层刚刚确定，预计下半年开始公司会在财务预算上做出调整，增加储蓄险的销售力度，加快产品迭代速度，投入资源建设代理人队伍，以人力促业务发展。

“中国人寿中期业绩预增也有三个原因。一是税收优惠政策效应增厚净利润增速约20%。二是国寿二季度扣非单季度净利润增速为41.8%-154.9%，和一季度增速基本持平。预计净利润的高增速来自于部分浮盈资产的变现，以及准备金的释放。三是公司当前保障险新单基数较小，去年仅为200亿元，预计2019年上半年其保障型新单销售规模约160亿元，同比大增52%，三季度的重点将是围绕作业单元，即破局基层执行困境，提升管理水平，同时保持新增入口打开，紧抓重点人群，确保队伍举绩、有效扩面。”陆韵婷表示。

分析人士称，从已披露的四家上市险企中期业绩预增公告推测，5大上市险企上半年业绩超预期。

申万宏源认为，险企中报业绩超预期主要表现在三个方面：一是权益市场表现优于去年同期，预期上市险企半年度投资收益同比将有所改善；二是准备金利率预期在年末才具备下行压力，中期业绩持续释放；三是手续费及佣金税前扣除比例提升，预期税费结转将于半年报有所体现，进一步提振净利润表现。

多重利好之下，近期机构悄然增持保险板块。从基金半年报披露的情况来看，截至今年二季度末，公募基金对中国人寿有所减持，持仓市值较上季度末减少23.31%至4.77亿元；公募基金对中国平安、新华保险、中国太保和中国人保有所增持，持仓市值分别为411.05亿元、40.39亿元、34.48亿元和27.21亿元，较上季度末分别增加了25.83%、11.52%、46.13%和3.52%；重仓基金数分别为915只、131只、125只和5只，较上季度分别增加339只、5只、51只和1只。

增配固收资产

受保费增速回暖和业绩向好的影响，多位险企人士认为，保费增速企稳，投资资产全年有望实现两位数增长。在具体资产配置上，下半年保险机构选择“稳”字当先，倾向于债券等固收资产。

北京一家保险资管公司投资总监指出，从上半年增量保险资金的资产配置情况来看，股票类资产和非标类投资占比较多。下半年这两类资产仍然是重点配置的板块。保险资金具有绝对收益的特征，固定收益资产是基础收益资产，对于覆盖负债成本比较重要。债券绝对收益率处于低位，非标资产仍有相对优势。股票市场总体处于估值低位，具有长期战略配置价值，作为长期资金，会选择低位建仓。

川财证券分析师杨欧雯认为，今年上半年债券市场基本平稳，长端利率与上年末持平，险资在1月和4月的利率高点配置固收类产品的热情较高。下半年信用改善和财政政策空间有限，A股可能难以迎来较大幅度的趋势性行情，因此，下半年险资还是会侧重固收类产品，而在其所配置的权益类资产中，将主要以业绩为主要考量进行标的选择。

一位保险资管人士表示，在另类投资方面，随着资本市场的成长和金融产品的丰富，险资在另类投资上的可投范围正在增加，但在收益和波动约束下，险资布局非标类资产仍将以高信用评级资产为主。同时，下半年还会重点布局不动产基金、REITs、股权投资、债转股等。

持续参与科创板打新

险资在“瞄准”债券等固收资产的同时，下半年对投资科创板和A股的布局有一些新策略。

“今年上半年A股冲高后持续震荡回落，尤其是在二季度，只有农林牧渔和食品饮料两个行业是正收益。”杨欧雯认为，展望下半年，信用利差难以进一步下行，这使得A股估值难进一步提升。

北京一家保险资管公司投资总监认为，下半年股市趋势性行情的条件还不充分，可能会维持区间波动的格局，结构性机会更突出。主要是上市公司业绩增长的确定性不强，经济增长压力尚存。下半年保险资金总体配置应该比较平稳，一方面是机构收益实现的压力逐渐缓释，另一方面结合长期配置价值会结合市场波动进行底部建仓。

“总体来看，国内经济周期仍然向下，政策以托底为主，因此系统性机会更可能是阶段性调整过度导致的，阶段性的局部结构性机会仍然存在。下半年险资二级市场投资预计不会有大的变动，结构性机会预计主要集中在大消费板块中估值合理的品种、大金融板块中估值低廉的品种，以及科技创新板块中5G、消费电子、新能源等成长与估值匹配的品种中。”上述投资总监补充说。

杨欧雯认为，下半年A股市场的主线来自于分子端盈利的变动。险资对股市的配置将主要以业绩为主要考量，可能较多关注消费、成长板块。这一方面是因为类滞胀期和去库存周期相对利好消费和成长，通信、非银金融、餐饮旅游行业PEG相对较低，白酒、水泥、家电、旅游、银行板块ROE较高，通信设备、兵器兵装板块净利润增速较高。

华北地区一家保险公司投资总监则认为，险资下半年对于科技类股票参与的热情会更高一些。一是科创板的推出，有助于相关板块的估值提升；二是传统核心资产为代表的消费股估值偏贵。

业内人士指出，保险资金对于科创板打新会积极参与。目前来看，有近50家保险机构参与了科创板打新。但短期内险企更多的是参与价差交易；长期来看，随着科创板股票估值回归合理，险资有望加大科创板股票的配置比例。

“未来，随着科创板股票估值回归合理，配置价值显现后，保险资金有望加大科创板股票的长期配置比例。从长期稳健投资角度，保险资金仍偏好具有稳健盈利能力和长期成长潜力的科创板标的。从战略协同角度，保险资金可能会重点关注医疗健康和智能汽车等产业链的投资标的。”业内人士表示，险资的最大特点是规模大、期限长，是资本市场重要的机构投资者之一，投资科创板不仅有助于发挥机构投资者的价值发现功能，稳定科创板标的的短期波动；同时也有助于为科创板股票提供大量的长期资金，持续优化科创板的投资者结构。