中金固收点评6月贸易数据：贸易萎缩、衰退性顺差扩大

中国6月出口（以美元计）同比降1.3%，前值为增1.1%；6月进口同比降7.3%，前值为降8.5%；贸易顺差509.8亿美元。

6月出口下滑，进口增速基数效应下略有回升，外需下滑、内需同步走弱的主线不变。进出口的数据基本符合预期，此前我们预期进口同比-5%至-8%，因为18年6月进口增速有一个凹陷（5月26%降至6月的14%）；果然进口在基数影响下提升。6月作为中国出口镜像的韩国进口下滑至-13.5%（前值-9.4%），中国出口下滑也在预期之中。全球经济回落和中美贸易摩擦的风险都未缓解，6月PMI显示，全球主要经济体面临增速集体回落，顺差的再平衡通过“比差模式”实现、向新兴经济体倾斜；当前我国内需萎缩的风险大于外围经济下行的风险，短期内顺差呈现继续扩大，但随着中国承诺从美国进口部分商品等，下半年顺差可能再度压缩。贸易数据料继续转弱并拖累制造业企业投资意愿和预期，债券收益率的下行会更加顺畅。

具体而言：

1、分国别：对新兴经济体出口好于发达经济体、衰退性顺差扩大

6月进出口总额下滑4%，较5月进一步下滑；贸易萎缩、顺差扩大，新兴市场的PMI强于发达经济体，导致出口有所分化。6月出口同比-1.3%，较上月继续下滑，主要是欧盟等发达国家内需走弱导致，但是被东盟等新兴经济体的出口转好部分抵消，整体出口呈现分化格局。对美国出口-7.8%（前值-4.2%）和欧盟-3%（前值6.1%）均大幅下滑，但对东盟出口上升至12.9%（前值3.5%），是出口的主要增长点。对欧盟的顺差134亿美元、同比压缩，从欧洲内部看，英法德各国政府换届的不确定性给欧洲经济带来更多的不确定性，对欧盟的顺差可能难以维持。6月进口同比-7.3%，其中对欧盟（8.5%）的进口大幅提升，可能来自国内汽车销售回暖、进口提升和自美国进口下降的替代效应。分贸易类别看，一般贸易出口减速至-1.9%，而加工贸易出口略加速至-4.8%，表明6月加工贸易涉及较多的抢出口略有起色。

2、分商品进口：主要大宗商品进口继续走弱

6月主要进口商品进口继续走弱，6月以美元计价的进口同比降7.3%（上月为降8.5%）。具体来看，6月原油进口3957.9万吨，同比增长15.2%（上月3%），原油进口总金额同比增速为8.2%（上月5.5%），主要是国际油价下滑背景下加大原油进口；天然气751.8万吨，同比增3%（上月2%）。主要大宗商品进口低迷，铜矿砂进口146.7万吨，同比降16.5%（上月增16.7%）；煤及褐煤2709.8万吨，同比6.4%（上月为23%）；钢铁进口略好于上月，铁矿砂进口7517.9万吨，同比-9.7%（上月-11%）；钢材94.5万吨，同比增速-9.1%（上月-13.4%）。进口农副产品中鲜、干水果及坚果进口继续保持高增长，同比增35.6%，谷物产品进口增速依然低迷，同比-27.4%（上月-51.8%），大豆进口同比-25.1%，上月（-24%）。汽车及汽车底盘进口明显加快，同比增108.9%（上月5.3%）。高新技术产品进口略有改善，集成电路、半导体进口量同比增速由上月的-0.5%和-19.9%修复至2%和-10.9%。整体来看，进口依然走弱，但汽车、高新技术产品进口有所改善。

3、分商品出口：抢运短暂提振后如期回落

6月出口如期走弱，以美元计出口降1.3%（上月为增1.1%）。以美元计，农产品出口同比0.8%（上月为0%），机电、高新技术产品同比-1.6%和-2.1%（上月为-0.5%和-2.5%）。分项看，传统劳动密集型产品出口再次走弱，服装、箱包、纺织出口增速分别为-3.1%、-7.9%和-3.5%。钢材出口530.6万吨，同比下滑23.6%（上月为-16.6%）；未锻轧铝及铝材出口50.6万吨，同比-0.8%（上月为10.5%）；成品油出口542.8万吨，同比增13.5%（上月为-26.9%）。机电及高新技术产品出口分化，集成电路出口由上月的-2.1%提升至6.9%，而发电机出口则由4.2%下滑至-4.2%；汽车及底盘出口降4.2%（上月增5%）。整体来看，外需走弱的背景下出口如期回落，未来可能会进一步压缩。