李赫：通胀上涨动力减弱 经济将进入筑底期

7月10日，国家统计局发布了6月份的物价数据，6月CPI同比上涨2.7%，PPI同比持平。笔者主要观点如下：

第一，在上行力量（鲜果和猪肉价格）和下行力量（鲜菜和成品油价格）共同作用下，CPI涨幅稳定。6月份CPI同比上涨2.7%，涨幅与上月持平。受去年恶劣天气影响，甘肃、山东等地的水果欠收，导致今年存量不足，外加去年同期价格较低，6月份鲜果价格同比上涨42.7%，涨幅比上月扩大16个百分点，影响CPI上涨约0.71个百分点。受生猪存栏同比（-22.9%）和能繁母猪存栏同比（-23.9%）再创新低影响，猪肉供应偏紧，6月份猪肉价格同比上涨21.1%，比上月上升2.9个百分点，影响CPI上涨约0.45个百分点。但同时，鲜菜大量上市，价格上涨4.2%，涨幅比上月回落9.1个百分点；受成品油价格下降影响，6月11日和24日我国成品油价格一个月内连续两次下调，6月份的汽油、柴油价格分别较5月份下降3.5%和3.7%。

第二，受翘尾因素下降、猪肉价格涨幅放缓等影响，预计三季度CPI将呈下降趋势。近两个月鲜菜价格已经持续走弱，6月份涨幅比前两月分别回落9.1个百分点和4.1个百分点。6月份猪肉价格涨幅较上月有所放缓，预计三季度猪肉价格涨幅或将进一步收窄。与此同时，受去年同期水果价格较高基数的影响，三季度水果价格快速上升的态势将缓解。最后，CPI翘尾因素下半年会迅速下滑，而新涨价影响预计会持续下降，将导致三季度CPI增速有所下行。

第三，国际原油价格下降、翘尾因素下滑和钢材产量大幅上升推动PPI加速下行。6月份，PPI进入持续下滑区间。其中，翘尾因素在5月份之后有所下降，减少了对PPI同比的支撑。受美国加大对伊制裁、中东地区邮轮遇袭等原因影响，6月份WTI和布伦特原油价格都较上月下降了10%左右，导致石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业由涨转跌。另外，受前期钢材产量大幅增加、市场供应充足影响，黑色金属冶炼和压延加工业下降0.5%。PPI增速的放缓也与6月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI回落相互印证。下半年随着全球经济的进一步下行，原油需求将减弱，未来原油价格预计会较为疲弱，叠加近期限制房地产融资政策加强将对后续房地产投资带来压力，进而导致黑色系价格下降，PPI甚至在三季度有再度转负的可能，工业品价格有一定的通缩压力。

第四，三季度通胀将呈下降趋势，逆周期政策空间将进一步打开。三季度，CPI将进入“N”字型的第二笔，即6月份到10月份将呈现下行态势。受生产下滑、通胀处于高位影响，二季度经济有“微滞胀”的现象，但三季度随着中美贸易谈判重启、通胀趋稳、需求逐步复苏、专项债等逆周期政策加码等，预计经济“微滞胀”现象会缓解，这为后续出台更多的稳经济措施打开了空间，经济将进入企稳期。

（作者系中国银行(港股03988)国际金融研究所研究员）