陈琦：机构LP重仓天使VC FOF基金受青睐 创投圈将洗牌？

7月11日，梅花创投正式对外宣布，已于2019年第一季度完成第五期天使基金的募集，总规模5.325亿人民币，该期基金机构投资人出资超80%。

不只是梅花创投，目前很多天使、VC阶段的私募基金，其大部分资金来源开始从个人LP逐渐转向机构LP，呈现明显的去散户化，这或许意味着创投圈将开始新一轮的洗牌周期。

中国的创新创业在2015年前后达到历史高潮，大大小小的私募基金如雨后春笋般兴起，最多的时候达到了一万八千多家。但随着经济下行、资本寒冬的出现，国内大量天使、VC机构被市场淘汰，头部效应显著，处于长尾的新兴基金发展缓慢，这或许与“创投圈公开的秘密”有着直接关系。

私募股权基金最主要的盈利模式是股权退出，天使投资在项目成立早期进入，要想尽快变现，可选择在下一轮VC进场之后溢价退出，获得资本收益。更多时候，基金与基金之间并不是竞争关系，更像是协作通关的合作关系，相互接盘、彼此成就、共生共存。作为进军中国较早的老牌VC，红杉、IDG基于先天优势和市场机遇奠定了自己的江湖地位，在2011年前后成立的一些私募新宠，很多都是联合老牌VC共同成立的，比如真格基金等。天使基金和VC很多是互为机构LP的关系，你中有我，我中有你，构建了稳定、紧密的“接盘模式”，也因此打通了项目从种子到上市的全投资生命体系。

优质项目早就被头部基金垄断和消化，长尾的新兴基金很难获取股权份额，即便优质项目被新兴基金所投，可如果没有知名的头部基金接盘和品牌背书，是很难在残酷的市场竞争中持续胜出的。就这样，头部基金投出好项目具备更高的知名度，其他的项目也会更加倾向于找头部基金融资，两者相互吸引。如果新兴基金没有及时建立起专业化的投资团队和投资策略，得不到LP信任，投不出成功的优秀案例，基本上在3年内就会消失匿迹，毕竟投资收益达不到LP的预期，在下一期基金募集的时候就会致命，最终使得新兴基金会一批批被淘汰。事实证明，将近70%的天使VC的投资收益是亏损，甚至血本无归。

另外，头部基金获得较好的投资收益会吸引更多的LP进入，常此已久，创投圈俨然已经变成了由头部基金和BAT制定规则并全权参与的固化阶层，强者恒强，这一趋势将愈加明朗，而以个人LP为主导的新兴基金慢慢失去竞争力。

很多人正是看到了这一点，开始疯抢头部基金每一期的基金份额，这就可以理解为什么在资本寒冬中，一些头部基金还能募资百亿，丝毫不受影响，反而逆势生长。但随着基金规模越来越大，个人LP的管理难度提高，VC加速生态布局，导致天使VC更加青睐机构投资人，FOF基金迎来发展机遇。

FOF基金又被称为“基金中的基金”，一种专门投资于其他投资基金的基金。越来越多的天使VC转型为母基金，专门投资头部基金。据内部人士透露，以个人LP为主的新兴基金大多是亏损状态，而FOF基金的年化投资收益率能在10%左右，这更多是因为机构投资更加专业，还能通过分散投资降低风险。目前，有的FOF基金已经能够覆盖国内主流天使VC，希望通过生态布局，建立资本网络，尽可能的不错过任何一个独角兽。

目前，国内的头部天使VC、BAT、上市公司共同构建了一个庞大的资本生态系统，内部衍生出来的精英创业的势力将越来越大，因为他们具备先天优势，所有的资金、资源都会倾斜，草根创业的时代将成为过去式。反观天使VC，头部效应明显、机构投资者成为主流、基金抱团协作成为生态系统、大批长尾新兴基金消亡，整个创投格局或将从此冷却下来，回归不理性的“理性”。