欧普照明：口袋里的钱在流失 价值亟待放大丨家居个股启示录

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文/乐居财经 耀儒

7月8日，欧普照明（603515.SH）发布公告，实控人王耀海出于个人融资需求，将持有的5500万股公司股份质押。

质押后，王耀海及其一致行动人中山欧普、马秀慧累计质押股份8210.34万股，占所持股份总数的13.12%，占公司总股的10.86%。

截止2019年3月31日，欧普照明及下属子公司已购买但尚未到期的理财产品金额约29.38亿元。

无论是大额质押，还是进行理财，欧普照明均在让口袋里的钱利益最大化。除此之外，欧普照明还有哪些生财门道？

一、拓展“整装”新业务

得益于品牌、渠道、研发技术、生产运营和人才以及管理的综合实力，欧普照明已形成了很强的行业竞争壁垒。

在此背景下，欧普照明选择在上市一年以后，拓展新业务。

2017年，进入集成家居业务领域，通过集成墙面、集成吊顶、地板、晾衣架等相关配套产品及“七天焕新家”一站式服务；2018年，集成家居改名为集成整装，并新增百变墙柜、标准背景墙等品类，逐步完善家居配套产品。

延续原有品牌、制造、渠道优势，不断扩展品类，提升一站式服务能力，以服务助力品牌增值的同时，也与照明业务形成有效互动，欧普照明有望更快跃进“百亿俱乐部”。

放大手头的钱的价值，需开源也需节流。

因整装对整个智能生产、智慧物流、标准化安装等一体化的要求，加上数字化和信息化赋能家居尚处于初级阶段，对研发和人力等投入较大，处于建设期的欧普整装，或将掣肘欧普照明整体业绩。

截止发稿前，该部分业务的数据，并未在公告或年报体现；由欧普集成家居有限公司运营，相关数据也未选择公开。

图片来源：天眼查

2018年广州建博会上，欧普照明中国区CEO、欧普集成家居董事长丁龙曾表示，如果一切顺利，希望欧普的家装业务三年内实现盈利，这也就意味着该业务对于整个公司的成本消耗或将持续至2021年。

二、费用上涨掣肘 净利增速放缓

费用的增加对扣非净利造成的影响尤其突出。

欧普照明2018年年报显示，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，2018年年度为5.96亿元，同比2017年仅增2.54%；相比较净利润32.03%的增幅，少了29.49个百分点。

公司扣非后归母净利润增速大幅下降，主要有三大原因导致。乐居财经获悉，其照明器具的研发、生产和销售的营业收入增幅低于营业成本的增幅，导致其毛利率比上年减少4.23个百分点。

中信建投研报指出，公司股权激励实施引起管理费用同比增加、以及公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。据悉，欧普照明2018年管理费用为2.1亿元，同比增12.72%；可供出售金融资产减值损失为2800万元，而2017年为零。

三、现金流失 已连续两年下降

欧普照明连续三年营收平均增幅逾21.54%，2019年营收有望破百亿；2016-2018年，净利同比增幅均值为27.56%。

利润和营收反映的是“企业赚钱了吗”，现金流则导向“企业口袋里是否有钱”。相当于利润表的复杂，现金流量表更为真实。

?图片来源：雪球

以2018年度为例。欧普照明日常经营活动现金流，为正；投资现金流和筹资现金流，均为负。其中，经营现金流已连续两年呈下降趋势；2017年同比2016年下降13.42%，2018年同比2017年下降幅度加大，为38.17%。

2018年度经营活动产生的现金流量净额大幅下降，除了原材料价格的提升导致购买材料支付货款的增长，主要源于2018年公司销售结构变化。

乐居财经获悉，账期相对较长的海外销售规模扩大，影响整体回款速度。2018年海外收入8.53亿元，占比总营收已提升至10.7%，同比增长39.86%，成本增长42.23%，毛利率减少1.16个百分点。

企业一方面在偿还之前的债务，另一方面在继续加大生产线和多元渠道的投资力度。而经营现金流净额不增反减，且2018年6.21亿元的经营现金流净额，低于8.99亿元的净利润，这一定程度上反映了欧普照明在创造财富上的稍显乏力。

据CSA Research发布的《2018年中国半导体照明产业发展蓝皮书》数据显示，2018年我国通用照明产值2679亿元，同比增长5%；欧普照明2018年收入以15.05%的增速跑赢行业，市场份额继续扩大。

2019年第一季度同样取得了不俗业绩，其营收16.63亿元，同比增长12.17%，归属于上市公司股东的净利润8613.42万元，同比增长22.76%。

高速增长的业绩之外，作为企业生存的“命脉”的现金流同样不可忽视。现金流的最大化往往意味着企业价值的最大化，而这与企业的风险承受能力和投资者的信心直接挂钩。